2025年有色金属行业周期重启，有色乘风而上.pptxVIP

证券研究报告周期重启，有色乘风而上2025年有色金属行业投资策略

证券研究报告3美国利率近20年新高，有色行业PB历史低位美国联邦基金利率：2023年7月后停止加息2000-2024年申万有色金属指数及行业PB资料来源：wind，申万宏源研究美联储利率点阵图（2024.9）资料来源：美联储，申万宏源研究资料来源：wind，申万宏源研究降息周期开启，高利率压制逐步解除美国2023年7月停止加息，2024年9月开始降息，截至11月底降息75bp，联邦基金目标利率为4.5-4.75%，仍处于20年高位。据美联储点阵图（2024.9），2024/2025年各降息100bp。有色金属（申万）指数PB处于历史低位

证券研究报告4国内宏观政策指向更加积极乐观? 9月以来国内宏观政策指向更加积极乐观，12月9日中央政治局会议表述2025年将实施更加积极有为宏观政策，扩大内需，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。时间会议内容2024/9/24国务院新闻办公室新闻发布会央行：降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率（预计平均降幅大约在0.5个百分点左右），将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%；支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性证监会：2024/9/26中央政治局会议推动构建“长钱长投”的政策体系、发布促进并购重组的措施；推动中长期资金入市；促进并购重组六条举措要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。2024/11/8全国人大常委会批准增加六万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务2024/12/9中央政治局会议实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节；货币政策表述由此前的“稳健”改为“适度宽松”，“适度宽松”表述为2011年以来首次。实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。资料来源：中国政府网，申万宏源研究2024年9月以来国内宏观政策积极乐观

证券研究报告5全球经济体处于底部，上行可期全球制造业成品库存仍处于周期底部中国工业企业产成品存货同比增速由2022年4月的20.0%回落，美国制造业/批发商存货同比增速由2022年3月的15.4%/2022年6月的25.8%回落，2024年9月中国工业企业产成品存货/美国制造业存货/美国批发商存货同比增速分别为4.6%/0.1%/0.3%。2024年9月美国降息周期已开启，后续伴随财政/货币政策边际双宽松，中美迎来补库周期。全球PMI初现回暖2024年9月-11月全球制造业PMI由48.8回升值50.0，其中中国制造业由49.8回升值50.3，美国制造业由47.2回升至48.4。美联储降息周期开启，国内政策空间打开，财政货币双刺激下中美有望迎来共振补库周期，转向交易需求逻辑。资料来源：wind，申万宏源研究中国工业企业产成品存货同比美国制造业/批发商存货同比 全球主要经济体制造业PMI

主要内容贵金属：信用格局重塑，央行购金持续基本金属：供给短缺演绎，顺周期上行顺畅小金属：锂震荡筑底，关注稀土锡新材料：重视优质成长个股6

证券研究报告7黄金实际利率框架的失效？过去金价与实际利率负相关关系显著，2022年以来金价/实际利率均上行黄金是无息资产，实际利率为持有黄金的机会成本，在实际利率下行甚至为负时黄金的保值作用将十分明显，金价将显著上涨，相反则金价下跌，2022年以前黄金价格与实际利率负相关关系显著，负相关关系仅在金价周期顶部或周期底部少数预期反转时短暂失效。但2022年以来，金价和实际利率均上行，黄金的定价的核心驱动因素变化。黄金价格与美元指数资料来源：ifind，申万宏源研究黄金价格与美国十年期国债实际利率资料来源：ifind，申万宏源研究