轻工制造行业2025年度结构景气，产品为王.pptx

;01;;;基金持仓：24Q3基金持股比例下行;02;;行情复盘：年内两轮政策催化，慕思、索菲亚、欧派有明显超额

截止12.4申万家居用品指数自年初以来-4.02%，其中家居内销为主业的上市公司中慕思股份（+36%）、索菲亚（+19%）、欧派家居（+13%）、喜临门（+12%）表现最强。在4月底-5月曾因5.17地产政策启动第一轮上涨，随后由于消费不振、竣工压力传导持续回撤，9.26地产新政叠加以旧换新成效出现，本轮指数涨跌幅从低点的接近-30%拉到-4%。

经营复盘：竣工压力传导+消费不振，Q2-Q3经营压力逐渐加大，Q4以旧换新开始拉动

1-10月商品住宅竣工面积同比-23%、影响进店客流，消费力不足导致的价格带下探，同时上市公司也普遍放缓零售渠道开店节奏、更多减少低效率门店，由于固定成本较高、利润降幅普遍高于收入。2024Q4以旧换新+地产成交数据转好，我们预计上市公司2024Q4经营环比Q3改善。;资料来源：财经头条、各省商务厅等，浙商证券研究所;;2.1;;14;造纸展望：造纸资本开支高峰已过，但新增产能仍有压力;16;17;18;03;;21;22;23;24;25;26;百亚股份、登康口腔等产品逻辑+线上驱动公司表现相对优异。百亚股份通过益生菌大单品+线上抖音+天猫双轮驱动，实现收入增长进一步提速，持续超预期。登康口腔在行业下行压力下，通过医研大单品快速放量+抖音高增驱动表现符合预期。其余公司或多或少均受到消费需求疲弱、上游地产竣工遇冷、消费者追求质价比等趋势影响，表现承压。从股价涨跌幅来看，2024年1月1日至11月30日，百亚股份、登康口腔涨跌幅分别为;28;29;30;31;32;33;34;雾化烟复盘与展望：欧洲一次性监管、美国FDA执法强化;HNB复盘与展望：行业稳增，关注英美烟草新品供应链机遇;04;家居：25年家居以旧换新续补概率高，二手房、新房（现房部分）交易改善对25年家装需求有拉动，同时集中度有望迎来持续上升

慕思股份：老客户翻新需求占比高的床垫龙头，渠道从坐商走向行商，25年关注智能床趋势带来的产品迭代升级机遇。

欧派家居：24年考核转向、更重利润，25年关注零售大家居长期增强品牌属性、以及组织改革带来经营端的正向拉动。

顾家家居：内销积极调整管理架构、重???重视单品，大店模式在业内跑的最通顺，外贸积极应对潜在关税风险。

索菲亚：以旧换新动作迅速，整装业务对标友商仍有空间，子品牌米兰纳下沉市场开拓顺利，25年仍是增长点。

敏华控股：功能沙发领先龙头，内贸成本控制强、具备价格优势，外贸重视度提升、扩充团队开拓新客户。

志邦家居：积极求变、管理优化，25年盈利能力有望改善、门窗新业务开拓可期。

喜临门：床垫自主品牌价格带上下延伸、客群覆盖扩大，线下改革为考核零售出货、有望激发渠道主观能动性。

好太太：电商占比高的智能晾晒龙头，线上市占率高，受益以旧换新敞口大。

造纸：行业周期底部，择机布局资源禀赋、管理优势的成长龙头

太阳纸业：多元产品布局、管理精细夯实底部利润，木片资源卡位、产能投放保障持续成长。造纸板块首选的白马资产。

仙鹤股份：特种纸龙头，广西、湖北自有浆线平滑周期增厚盈利，25年浆纸投放总量成长性突出。

博汇纸业：白卡纸龙头产品结构升级，江苏基地新增80万吨特种白卡纸项目建设中，海外市场持续突破。

华旺科技：中高端装饰原纸龙头，马鞍山年产18万吨特种纸生产线扩建项目二期产能顺利拓展，公司装饰原纸技术水平、成本效率领先。

山鹰国际：箱板瓦楞纸龙头，一期转债兑付结束、费用有望优化，纸价处于改善通道。

玖龙纸业：箱板瓦楞纸龙头，一体化、多元化拓展，主业企稳，白卡、文化存改善预期。

包装：关注稳健分红、并购重组的产业机遇

裕同科技：消费电子链条25年景气有望延续，关注后续3C国补及AI手机迭代催化。

永新股份：股息率6-7%的稳增资产，行业供给持续出清、公司第二主业薄膜发力。

奥瑞金：金属包装龙头，三片罐业务稳定、两片罐盈利有望改善，本轮奥瑞金对中粮包装整合后有望提升产业链整体议价能力。;4.1;潮玩：中国正处于精神消费时代起点，布局IP运营能力强的核心资产

泡泡玛特：IP运营能力加强，品类突破开内地天花板，境外IP全球影响力提升，直营模式下店效提升带来利润优化弹性大。

宠物：赛道成长性突出，行业集中度从持续分散逐步走向集中，布局强产品力龙头

乖宝宠物：产品力突出，中端线性价比领先，高端线创新优势突出，，25年随着领先优势显现，行业份额有望持续提升。

中宠股份：外销拥有美国本土稀缺工厂，扩产有望驱动份额持续提升，内销自主品牌调整结束，预计25年推新提速，三大品牌协同向上。

必选消费：推荐通过强势单品带动产品升级的崛起中国货和稳健价值白马

百亚股份：全国化扩张进入加速阶段，大单品益