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证券研究报告|固定收益点评

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20241211

年月日

固定收益点评

再度把握超长信用配置机会

12月第一周“抢券”行情继续演绎，利率债快涨慢跌，信用债单边下行。11月下旬以作者

来，市场对地方债供给担忧逐步消化，政策空窗期内利空出尽，11月最后一周，同业存款

自律倡议落地，非银同业存款利率调低至1.5%，点燃做多热情。周一（12月2日），国分析师杨业伟

债下破2.0%后，尾盘交易商协会发布四家农商行自律调查结果；周二（12月3日），利执业证书编号：S0680520050001

率小幅回调；此后市场缺少明确的多空消息，但多头情绪依旧强势；周四（12月5日），邮箱：yangyewei@

国债向下突破1.95%。周五（12月6日），证券日报发文金融机构扎堆“抢券”不可取，分析师王春呓

央行连续净回笼资金，上证指数拉涨超1%，债市小幅回调。12/2-12/6利率债快涨慢跌，执业证书编号：S0680524110001

而信用债“抢券”行情持续，收益率持续下行，3年AAA中票累计下行11bp至1.94%。邮箱：wangchunyi@

利率债和中短端、中高级信用债普遍突破前低，信用行情或将轮动至弱资质和长久期债

相关研究

券，关注超长信用债的配置价值。12月6日，国债突破关键点位，10年国债下至

1.95%，30年国债下至2.16%，信用债中高等级、中短期也普遍突破前低，低等级、长期1、《固定收益点评：通胀偏弱，等待降息》2024-12-

信用债仍有一定下行空间，3YAA（2）、5YAA城投债距前低还有13bp，10YAA+中短票09

距前低12bp，1YAA-二级资本债距前低11bp。本周（12/9-12/13）2万亿专项债发行基本2、《固定收益定期：二手房成交面积再回升》2024-12-

完成，而年底年初资产为季节性配置高位，叠加年末再融资债完成置换后释放资金，这将09

继续驱动利率下行。而利率下行过程中，信用债收益将逐步抹平，预计行情将继续轮到至

3、《固定收益定期：地方债审批权下放，能否有效改善

弱资质、长期信用债，超长信用债或将有更高资本利得。策略上建议资质下沉、拉久期，

资产荒？》2024-12-08

关注3YAA（2）城投债、10YAA+中票的机会。

今年超长信用债主要有4次调整，8月前触发因素是监管关注，核心是超长债性价比下

降，8月后调整来源于博弈政策预期，引发了市场对流动性的担忧。2024年以来，超长信

用债的调整主要有4次，分别在4月底、8月、9月底10月初、10月底。第一次和第二次

调整前，1月-4月，4月-8月，信用债持续上涨，虽然两次调整都由监管调控引发，但核

心的矛盾在于超长债性价比下降，开始调整时中长端信用利差已降至历史低点，止盈需求

集中爆发。而8月的调整由于引发了广义基金的赎回负反馈，从月初持续到月底，此后市

场对信用债流动性的担忧持续。第三轮调整9月底重要会议出台重磅政策，10月底市场交

易财政政策预期，信用波动均明显大于利率。

11月下旬以来信用持续走强，近期中长端信