中医药商业行业2025年投资策略分析报告：培训课件.pdf

证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报

中药及医药商业行业2025年投资策略

发布日期：2024年12月22日

摘要

核心观点：

中医药：行业秩序逐步恢复、基数影响减弱、叠加国企改革催化，具备估值改善机会。我们看好华润三九、东阿阿胶、

太极集团等辨识度较高的品牌中药公司，建议关注江中药业等优秀的中药OTC企业，也建议关注康缘药业、昆药集团、

天士力、以岭药业等头部中药处方药企业。

零售板块：行业边际改善，25年有望温和恢复：1）个账影响减弱，统筹有望加速落地；2）医保检查影响可控；3）行

业逐步出清，竞争更为缓和；4）亏损门店逐步出清，头部企业利润有望加速增长。建议关注：益丰药房、老百姓、大参

林、一心堂、健之佳等。

医药流通：市场规模稳步扩大，边际改善趋势明显。建议关注上海医药、国药控股、九州通、华润医药、国药股份、国

药一致。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设

计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的

医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投

资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，

近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及

2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020

及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端

确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

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摘要

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，

2022年以来估值进入历史底部区间，必威体育精装版估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q3，公募基金医

药持仓比例为9.40%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-

2024Q3剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.67%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新

药、CXO等赛道持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看

好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药

等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、

科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、