大摩邢自强- 市场在期待什么？-20241219_1 2.pdfVIP

会议要点

1.社会保障与福利改革

•社保改革的必要性：中国中低收入群体储蓄率极高，接近45%，缺乏社会

保障安全网，如小孩入学、医疗、保障性住房和养老账户等。进行社会保障

制度改革，让农民工群体享受户籍相关社保福利，有助于减少预防性储蓄，

释放消费潜力。

•改革的财政可持续性担忧及应对：减免社保可能导致社保收费不足，需要中

央财政注资，但应看重其对经济和社会的正面溢出效应，这是一种实质性降

税，对企业和个人感受正面，有助于促进消费和增加就业，形成正向循环。

从宏观层面看，若不进行社保福利改革，政府财政资源可能继续用于基建和

产能建设，但目前基建和产能已饱和，边际收益率降低，可能导致通缩加8

剧、债务率上升，财政更不可持续。280

•社保体系注入的需求与意义：需要中央政府进行社保体系的注入，大概需要

A

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到年的功夫，总体上可能需要中央财政到万亿人民币，用于充实

W

包括中低收入群体和农民工的社保福利。这符合共同富裕的方向，有助于让

P

农民工群体享受当地落户福利，具有长期意义。

V：

2.财政与货币政策+

•财政政策的积极转向：本次经济工作会议对财政和货币政策的定调积极，财

群

政政策将更加积极，预计2025年的财政赤字安排会比2024年明显上一个

/社

台阶，官方预算赤字率可能打破3%的心理底线，给市场信心。

读

•货币政策的作用与限制：货币政策在打破通缩中有一定作用，但仅靠货币政

/解

告策是不够的，还需要财政政策和改革政策的配合。货币政策起到引导预期托

底的作用，但受内外因素制约，降息空间有限。外部因素是美国降息幅度和

报频率对中国的影响，内部因素是降息对银行利差的影响。只有同步推出大力

的财政政策，配合改革政策稳定企业家的营商环境，才更有助于打破通缩预

期。

3.消费政策与刺激

•短期消费品刺激与中长期社保改革结合：短期对消费品的刺激如以旧换新补

贴在部分城市受欢迎，对汽车销售有一定贡献，但补贴存在到期和高基数问

题，预计中央经济工作会议后会将这种刺激扩容，纳入更多商品。中长期来

看，更需进行社保福利改革，让中低收入群体特别是农民工享受到社保福

利，如小孩在当地入园、在当地公立医院看病、有养老账户和保障性住房

等，以减少预防性储蓄，永久性释放消费习惯。

4.楼市与股市的稳定

•楼市稳定：房地产调整与经济下行压力密切相关，全球各国房地产调整周期

通常为4到5年，但也有个别国家如日本、西班牙调整时间较长。中国房

地产已调整第四年，部分取决于稳楼市政策工具