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9月底市场经历一波明显上涨后,牛市第二波上涨需要经济基本面具备何种条件?梳理2001年以来的A股历史,
我们发现牛市第一波结束后出现明显第二波,经济基本面往往需要同时具备三大条件。
一、制造业景气度企稳,企业盈利企稳反弹
经济基本面需要满足的第一个条件,是制造业景气度企稳,同时企业盈利企稳反弹。
在历次市场表现中,牛市第一波出现以后,仍有第二波明显上涨的时期有两轮。一轮是2005年6月-2007年10
月,一轮是2014年3月-2015年6月。
在这两轮牛市第二波启动时,制造业PMI往往基本企稳甚至回升。我们认为,背后的逻辑有二。
第一,中国作为制造大国,无论满足外需(即出口)还是内需,大多生产都会反映在制造业的景气度上。
2005年6月-2007年10月这轮上涨的制造业基本面稳健,制造业景气度高位企稳。在这一期间上证综指经历17
个月的上涨,第一波上涨缓慢、时间也较长,直到2006年11月下旬才出现较明显的上涨,2007年2月上证综
指再次出现第二波上涨。从制造业PMI上看,这轮上证综指上涨时,制造业PMI一直处于52%-58%的景气区间内,
第一波上涨时基本面已经稳健,在该轮牛市第二波启动时,制造业PMI景气度也基本在高位企稳。
2014年3月-2015年6月这轮上涨的制造业基本面先回落后企稳。在这一期间上证综指经历16个月的上涨,在
上证综指出现第一波上涨的过程中,制造业PMI从2014年10月的50.8%一直回落至2015年1月的49.8%,可见
第一波上涨背后基本面并未企稳,只不过2014年11月在沪港通股票交易互联互通机制试点启动下,政策驱动上
证综指出现明显上涨。由于这一波市场上涨背后是PMI景气度一直回落,市场涨一波后开始进入2个月左右的停
滞振荡期,直到2015年2月制造业景气度企稳回升,同年3月牛市第二波开始启动(图3)。
第二,A股的结构中,制造业企业占比相对较高,相比于服务业,制造业的企稳对A股表现影响更大。这也是为
什么2001年以来的历轮牛市中,制造业PMI往往进入基本企稳阶段,甚至出现回升。相反,在制造业PMI持续
下滑阶段往往对应着市场表现的回落。
图1:上涨表现较好时,PMI往往处于企稳或者反弹的阶段
点上证综合指数制造业PMI%
700065
蓝色表示PMI平稳红色表示PMI回升
6000
60
5000
55
4000
3000
50
2000①②③④⑤
45
1000
040
资料来源:ifind,信达证券研发中心
请阅读最后一页免责声明及信息披露3
图2:2005年底-2007年,市场上涨时制造业PMI在高位企稳阶段
点上证综合指数制造业PMI
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