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上市公司再融资行为问题研究

上市公司再融资是市场经济实现资源化配置功能的重要方式，适度融资

是证券市场融资功能长期有效地发挥作用的重要前提。但是在现实生活

中，上市公司表现过度的“融资饥渴症”，特别是在再融资市场上，存

在着一些恶意再融资行为，由于上市公司在进行再融资时偏好股权融资，

普遍存在“圈钱”冲动，并且随意改变资金投向以及资金被大股东占用

等现象严重，这些行为严重扭曲了证券市场的融资功能，降低了资金使

用效率和资源配置效率，感染了证券市场优化资源配置功能的发挥。

文章在研究中以上市公司再融资的含义、融资方式和融资条件为基础。

首先阐述国内股票市场中上市公司再融资中存在诸多问题，从融资行为、

资金需求量、项目监管、资金使用监管和再融资的监管等角度研究其产

生原因。然后，针对上市公司再融资问题，提出了相应的对策为政府规

范和完善再融资政策提供了一些参考。

1绪论

1.1研究目的和意义

1.1.1研究目的

上市公司在证券市场再融资问题一直是市场各方关注的焦点问题，由于

长期而言，再融资是作为本金投入上市公司，其实际带动的投资需求将

是三到四倍，再融资已经成为股票市场资源配置的重要方式之一。目前，

不论从融资力度还是从市场的影响程度来看，再融资都接近于首次公开

发行，已经成为上市公司资金来源的重要渠道。

上市公司进行再融资时出现的种种问题使得我们不仅对上市公司再融

资的动机提出置疑，还对上市公司的再融资资金的利用效果表示担忧。

文章希望过对上市公司再融资理论的深入研究，找出中国特殊背景下的

偏好股权投资问题、融资金额问题等存在的理论依据；并在此基础上对

上市公司再融资方式选择问题进行比较分析和实证研究，从而找出制度

设计的不合理之处。希望能够为中国上市公司选择正确的再融资策略，

一件为政府规范和完善上市公司再融资政策提供一些参考。

1.1.2研究意义

上市公司再融资问题实际上是一个资源的优化配置问题，或是股票市场

的效率问题，是股票市场急待改进的问题，也是学术界日益重视的领域。

证券市场最重要的功能在于优化资源配置，由于上市公司在进行再融资

时偏好股权融资，普遍存在“圈钱”冲动，并且随意改变资金投向以及

被大股东占用等现象严重，降低了资金使用效率和资源配置效率，损害

广大投资者的利益和挫伤投资者得投资热情。

本文在研究中就是针对股票市场中上市公司再融资行为存在的诸多问

题，从股权结构、内部人控制、政策变更和缺乏有效的再融资约束机制

等角度研究其产生原因。然后，根据上述研究结论，提出了相应的改进

上市公司再融资行为的对策建议。本文的研究为证券市场融资行为的监

管提供一定程度的决策性建议。本文的研究为证券市场融资行为的监管

提高一定程度的决策性参考，为提高上市公司的整体质量提供帮助，对

于股票市场的改革和发展，以及股票市场的运行机制创新，都有重要的

理论和现实意义。

1.2国内外研究现状

1.2.1国内研究现状

虽然证券市场的发展时间不长，但是国内学者也进行了积极的研究。中

国的证券市场情况与国外相比略有不同。对于股票发行的关注更多的集

中于SEO市场，原因在于国内的再融资市场上出现的一系列再融资不

规范：股权融资偏好、募集资金低效率使用、在非主流通股分割的格局

下的利益侵害等等，引起了对SEO市场的广泛关注。学术界对再融资

的研究方法从定性的研究逐步转向定量的研究，研究侧重于再融资方式

的选择问题、再融资与利润操纵、股权结构和融资后公司业绩变化之间

的关系问题等。

徐高林（2000）认为国内配股融资存在的误区主要在操纵层面，即现

行的配股融资操作过程中存在承销商包办，信息披露失当，法人治理结

构不合理造成的高官人员个人利益与中小股民利益冲突以及中介机构

的失职等原因引起的[1]。

张晓波，邹海峰（2000）从国外上市公司的融资倾向和国内上市公司

存在大量资金闲置提出上市公司存在配股募集资金的利用效果问题，并

从制度性缺陷的角度提出配股存在的问题的原因[2]。

黄少安，张岗（2001）研究了国内上市公司再融资时偏好配股的原因

在于配股的融资成本比较低。

王璐（2002）对2001年进行募集资金的上市公司的资金使用情况作了

研究，分析了募集资金投向、行业流向、发行方式特点、募集资金项目

进展、募资使用盈利未能跟上、未使用募集资金流向等情况。

陆满平（2002）对上市公司增发新股过程中存在的突出问题和产生的

原因进行了理论和实证分析，并对增发新股与经营绩效的相关关系进行

了研究，最后提出了对监管政策的设计意见。