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策略研究
策略研究策略专题
华福证券 2024
华福证券
2024年12月13日
2025
2025年度策略系列报告“碧海潮生,日出东方”
转机何在投资要点:
团队成员
团队成员
分析师:
分析师:周浦寒(S0210524040007)
zph30515@
联系人:杨逸帆(S0210124110046)
yyf30689@
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2、出海新视角:从出口出发,构建“非美出海50”——2024.9.11
基本面:A股基本面的关键在于需求的改善。重点观察需求复苏、经济回暖的信号:PPI、房价同比,以及流动性中M1增速的回暖。需求的改善能通过物价、地产、信贷等渠道,带动整体经济的增长,自上而下驱动A股行情。基本面修复,是估值修复后市场走出二次行情的重要因素。
政策与流动性:提振需求需要更加积极的宏观政策,宽货币的同时更需宽财政。货币政策主要依赖信贷投放货币,但信贷具有顺周期性;由于需求不足,宏观流动性投放难以转化为有效的消费与投资。此时财政政策端的逆周期属性更能有效刺激需求。相对发达国家,中国的财政政策仍相对克制,有进一步的发挥空间。
出口:预期差或在5月。“Q1抢出口”“Q2关税落地”,我们在此假设上提出2种情景:1)美国加征关税的力度弱于市场预期,市场当前过于悲观。5月以后出口链可能迎来反转,行情或可类比22年的煤炭。2)美国增加关税符合、甚至超出市场预期,5月以后或再看非美,我们再次呼吁9月提出的“非美出海”视角。
业绩预测:24、25年全A盈利预计维持在5-10%水平,底部反转、制造以及周期华福证券或是未来2年的绩优行业线索。通过“实际/预期”调整,剔除盈利预期中过于乐观的部分。2024年增速居前的行业,聚集在底部反转、中游制造和下游消费板块。2025年增速居前的行业,聚集在上游周期、中游制造和底部反转板块。
证券研究报告业绩加速+低估值的行业,24年底看底部反转,25年看顺周期。为了捕捉估值切换,计算盈利增速差、估值分位数对行业进行筛选。24年盈利增速上升前10、PE5年分位数40%的行业,有处于周期左侧或底部反转阶段的特征;25年则多分布在上游和制造板块。
证券研究报告
资金面:险资或是25年A股增量资金的主力,预计为市场带来超5600亿元增量资金。此外,1)打新资金收益8月开始回暖、10月快速上升(649%)。
2)10-11月ETF净买入受益于A500ETF的发行;但刨去后,11月份转为净卖出。3)24Q3基金低配并加仓的行业为非银金融,超配却减仓的行业有医药生物、有色金属、国防军工。4)24Q3北向低配并加仓的行业为非银金融、国防军工、计算机、银行,超配却减仓的行业有家用电器、汽车、电子、有色金属。
产业政策:我国政府高度重视高端制造、绿色能源、新能源及智能制造等产业的发展。以地产为主的土地经济模式失效后,我们需要培养新产业,以期形成新的规模经济。
投资建议:基本面的改善,或是25年宏观层面投资的关键点。结合前文分析,1)关注政策的力度,关注基本面是否出现需求、经济回暖的信号。基本面修复或驱动A股出现指数级别的新行情。2)出口层面,5月或存在预期差,美国加征关税的力度决定2种情形:出口反转,或者出口非美。3)业绩层面,底部反转、制造以及周期或是未来2年的绩优行业线索;捕捉估值切换,24年底看底部反转,25年看顺周期。4)产业政策层面,持续
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华福证券
策略专题
关注高端制造、绿色能源、新能源及智能制造等产业的发展。
风险提
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