2025年港股医药行业投资策略：聚焦创新药出海%2bPharma公司创新转型-241209-申万宏源-62页.docxVIP

证券研究报告

聚焦创新药出海+Pharma公司创新转型

2025年港股医药投资策略

证券分析师：周文远A0230518110003研究支持：胡梦婷A0230524060004

2024.12.9

《港股医药展望：聚焦创新药出海+Pharma公司创新转型

n创新药：多种模式积极出海，商业化持续放量，有望迎来盈利拐点

百济神州：泽布替尼海外销售持续放量；2Q24首次实现non-GAAP经营利润转正，3Q24GAAP经营亏损同比收窄10%，实现non-GAAP经营利润6,600万美元。公司已连续两个季度实现non-GAAP经营利润盈利；

信达生物：玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）有望于2025年获批上市；商业化能力具备优势，预计2025年实现non-IFRSEBITDA盈亏平衡；

康方生物：AK104、AK112成功纳入国家医保；非肿瘤管线进入收获期（例如PCSK9国内已获批上市）；

和黄医药：呋喹替尼海外快速放量，9M24海外销售额超过2亿美元。

nPharma：创新管线逐步收获，头部Pharma公司持续推进创新转型

翰森制药：1H24创新药收入同比增长34%（扣除GSK首付款），占比提升至77%（vs62%）；随着存量创新药的销售放量，以及新产品的获批上市，未来公司创新药收入占比有望持续提升；

中国生物制药：创新产品持续放量，收入占比持续提升（1H24：39%）；公司预计未来创新产品每年保持双位数增长，2026年创新产品收入占比达到约50%；

石药集团：肿瘤板块受集采影响，以及恩必普院端使用受限，3Q24成药销售下滑明显（-20%YoY）；研发管线逐步进入收获期，五年内约50个新产品/适应症有望获批上市。

n医疗服务：关注医保预付和IVF医保政策催化

固生堂：3Q24客户就诊人次总数约为1,485,000，同比增长约25.0%（环比增长13.5%）。3Q24新成立的医疗机构（2023年10月1日至2024年9月30日）的客户就诊人次总数约为77,000，占客户就诊人次增长率25%中的6.5%。加速业

务扩张，2024年预计新增18-25家门店，进入4-6个新城市；

锦欣生殖：随着医保覆盖，IVF可及性有望提升；海外业务有望持续扩张（美国自建、东南亚并购）；受益于辅助生殖政策催化，行业景气度有望回升。

nCXO：生物安全法案未纳入NDAA，关注订单恢复情况

n风险提示：核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。

2证券研究报告

2

《重点公司盈利预测与估值

子行业

公司代码

公司名称

市值（亿港元）

PE

25E

收入（百万元）

归母净利润（百万元）

收入YoY

归母净利润YoY

24E

24E

24E

25E

24E

25E

24E

25E

24E

25E

创新药

06160.HK01801.HK09926.HK06990.HK01877.HK

百济神州信达生物康方生物

科伦博泰生物-B君实生物

1,780

619

585

410

286

-

-

-

-

-

-

-

310

229

-

-

26,925

8,061

2,608

1,778

1,917

33,427

10,553

4,108

1,672

2,803

(4,635) (736) (384) (381)(1,171)

(1,252)

222

227

(696)

(637)

55%30%-42%15%28%

24%31%58%-6%46%

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

00013.HK

和黄医药

232

-

-

60

4,857

5,882

(256)

314

-18%

21%

-

-

09995.HK

荣昌生物

175

-

-

-

1,692

2,413

(1,384)

(941)

57%

43%

-

-

09969.HK

诺诚健华

140

-

-

-

974

1,335

(525)

(458)

32%

37%

-

-

Pharma

03692.HK01177.HK01093.HK03933.HK00867.HK02096.HK01530.HK

翰森制药

中国生物制药石药集团

联邦制药康哲药业先声药业三生制药

1,100

616

585

205

192

179

150

25

17

10

6

10

17

7

27

18

10

6

9

14

6

12,054

29,461

30,729

1