钧达股份深度研究：技术引领穿越周期，出海中东辐射欧美.pdf

[Table_yemei]钧达股份（002865）深度研究

1、关键假设

1）出货：目前，公司具备40GWN型TOPCon产能，阿曼基地规划10GW，其中一期5GW有望2025年上半年建

成投产，参考公司2024年前三季度出货量，我们预计公司2024年全年出货34.5GW。2025-2026年，阿曼基

地出货2/5GW，国内基地保持合理产能利用率，出货37.2/36.9GW，国内外合计出货39.2/41.9GW。

2）价格及盈利：目前产业链价格处于底部，随着后续供给出清价格有望反弹，公司随着公司阿曼基地投产

并实现批量出货，公司海外高溢价市场收入占比有望提升，从而带动公司产品销售均价及盈利能力修复。我

们预计公司2024-2026年光伏电池业务毛利率分别为0.9%/12.62%/15.66%。

2、创新之处

我们认为行业供给侧改革进入后程，出清拐点临近，协会呼吁限价及行业自律减产落地，硅料、组件价格反

弹为电池提价打开空间，目前国内外销电池厂库存水位已降至年内最低点，后续随着需求复苏，电池价格有

望反转向上带动电池龙头基本面修复。

我们看好公司电池产能出货，开拓北美高溢价市场。随着美国为首的海外市场本土化要求趋严加剧海外供应

链挑战，海外电池产能缺口明确，公司阿曼5GW电池建成投产后有望进一步开拓北美高溢价市场，享受超额

利润，公司目前已接到2025年1-2GW北美客户意向订单。

3、潜在催化

1）下游排产恢复，电池价格反弹；

2）公司阿曼产能建成投产；

3）北美订单落地等。

敬请阅读本报告正文后各项声明3

[Table_yemei]钧达股份（002865）深度研究

正文目录

1.专业化电池龙头，深耕技术引领变革6

1.1.收购捷泰完成转型，深耕技术引领变革6

1.2.供需失衡价格下行，业绩阶段性承压8

2.供需再平衡临近，电池龙头率先复苏10

2.1需求：传统市场稳中有进，新兴市场接棒高增10

2.2.供给：出清拐点临近，电池去库价格筑底待涨12

2.3.P型减值轻装上阵，技术引领穿越周期15

3.赴港上市，开启产能出海新征程18

3.1中东能源转型加速，风光新能源蓬勃发展18

3.2.海外本地化要求趋严，优质电池产能紧缺19

3.2.赴港上市出海中东，剑指海外高价市场23

4.盈利预测与投资建议25

5.风险提示26

图表目录

图表1：公司发展历程图6

图表2：2018-2024H1全球电池片出货排名6

图表3：公司股权结构图（截至2024Q3）7

图表4：公司股权激励计划7