【天风证券-2024研报】策略深度专题：库存周期框架及应用.pdfVIP

策略报告|投资策略专题

库存周期框架及应用证券研究报告

2024年12月21日

策略深度专题作者

吴开达分析师

导读：本报告深入分析中国自1998年以来的七轮库存周期及其对经济和市SAC执业证书编号：S1110524030001

wukaida@

场的影响。股市在库存周期的前半期通常表现较好，债市则在主动去库存阶肖峰分析师

段表现最佳。商品市场在不同阶段显示出明显的价格波动规律。2024年7SAC执业证书编号：S1110524040003

月以来，工业收入增速放缓，产成品存货同比下行，目前处于主动去库存的xiaofeng@

开端。国内需求相对走弱，尤其是在消费和投资领域，导致企业收入增速放

缓。消费市场的信心不足限制了终端需求的释放，企业开始减缓生产，主动相关报告

去库存以减轻库存压力。关注两类行业：一是需求强劲但库存低的行业，建

1《投资策略：行业比较周报-消费领

议关注油服工程、服装家纺、冶钢原料、化学原料、化学制品、轨交设备II

和国防军工；二是供给受限且库存低的行业，建议关注电子、农林牧渔、医涨主题行情反映了什么？》

药生物、传媒和计算机。2024-12-19

2《投资策略：中观景气度高频跟踪-

库存周期复盘：七轮经济复苏的历程回顾。库存周期是经济衰退向复苏的转

中观景气度数据库和定量模型应用》

折点，通常分为四个阶段：被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去

库存。中国经历了七轮库存周期，每轮平均持续42.6个月。划分标准以工业2024-12-16

企业营业收入见底时为被动去库存的开始，也是每轮周期的分界点。每轮周3《投资策略：A股策略周报-三论市场

期中，库存去化阶段平均比补库存阶段长2个月。第一轮库存周期

风格》2024-12-15

（1998/05-2002/02）始于亚洲金融危机，中国政府通过房地产市场和股市

投资的鼓励，创造了新的增长机会。第二轮库存周期（2002/03-2006/02）

发生在中国加入WTO后，政府实施积极的财政政策和稳健的货币政策，推

动了投资增长。第三轮库存周期（2006/03-2009/02）发生在经济高速增长

时期，政府采取措施应对通胀和产能过剩问题。第四轮库存周期

（2009/03-2012/09）始于国际金融危机，政府实施了四万亿计划和适度宽

松的货币政策，为中国经济提供了机遇。第五轮库存周期（2012/10-2015/12）

发生在全球经济复苏放缓时，政府采取了一带一路战略和供给侧改革等政策，

推动了经济质量升级。第六轮库存周期（2016/01-2020/02）始于世界经济

低迷，政府积极推进结构性改革和市场稳定措施，带来了经济复苏。第七轮

库存周期（2020/03-2023/02）发生在全球疫情冲击下，政府减税降费政策

和数字经济发展为中国经济创造了新机遇。

此轮库存周期分析：当前阶段PPI仍在筑底，去库存趋势或将持续。由全部

工业品的PPI同比和产品库存同比指标可得，PPI走势方向与库存走势方向基

本一致，大部分情况下，库存走势稍滞后于PPI走势一季度