煤炭行业2025年度策略：行业底部显现，先价值后弹性-241211-德邦证券-37页.pdfVIP

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证券研究报告|行业年度策略

煤炭开采

2024年12月11日

煤炭开采行业底部显现，先价值后弹性

优于大市（维持）煤炭行业2025年度策略

证券分析师[Table_Summary]

投资要点：

翟堃政策持续发力，复苏迹象显现。1）煤炭核心消费地位不改。2023年煤炭消费量

资格编号：s0120523050002占能源消费总量约55.3%，核心地位依旧稳固。根据我们预测，在22%的新能源

邮箱：zhaikun＠装机（风+电）增速下，新能源发电的年增量至少要在2028年才能实现社会用电

增量，考虑到消纳及气候等因素扰动，实际碳达峰时间预计将会延后。同时，特朗

研究助理普在首任期间主张推动传统能源发展，对双碳政策较为消极，此次当选，我们认为

能源政策或将回归对传统能源的依赖，煤炭、石油石化等传统能源低位或将得到巩

谢佶圆

固。2）扩内需、稳增长仍是政策主线。特朗普竞选期间多次提及对华采取加征关

邮箱：xiejy＠

税的贸易政策，因此对国内而言通过扩内需对冲外部出口压力势在必行。在设备更

新以旧换新、化债等一系列增量政策的提振下，投资拉动效应显著，焦煤长期需

市场表现

求预计有保障。地产方面，“一揽子”地产政策陆续出台，9月26日政治局会议后，

煤炭开采沪深300多项地产政策陆续发布，包括下调存量房贷款利率、统一首套及二套房首付贷款比

29%例至15%等，实际数据与密集政策形成共振，从10月数据看，水泥、生铁及商品

22%

15%房屋等数据均出现边际改善。我们认为扩内需、稳增长依然是明年政策主线，宏观

7%政策“组合拳”发力显效，下游需求将迎修复。

0%

-7%供给增量有限，疆煤潜力释放。1）煤矿计划稳产，2024年各省产量增量预计有

-15%

2023-122024-042024-082024-12限。从地方政府煤炭产量目标来看，与2023年不同，2024年主基调以稳产保供、

资料来源：聚源数据，德邦研究所发挥煤炭兜底保障作用为主。按全国原煤前十月产量年化，预计24年全国产量46.7

亿吨，较23年同比0.26%，国内供给增量有限。中长期看，新矿批复规模减少、

相关研究

煤炭产能向西转移、资源衰竭等结构性问题将对长期供给形成约束，预计2025年

1.《掘金新疆系列：需求端四大逻辑，产量增速仍将进一步下降。2）海外资本开支增速下滑，进口增量有限。2024年1-

助力疆煤产业链高景气》，2024.12.310月，我国煤及褐煤进口量为4.35亿吨，同比+13.5%，增速较23年66.72%下

2.《煤炭周报：日耗延续回升，煤价滑53.2PCT。在澳煤进口恢复，海外价格偏弱的背景下，今年进口已至高位，后续

仍有支撑》，2024.12.1在运力、政策成本等因素的制约下，预计明年进口增量有限。中长