本轮地方债务置换对城投公司影响几何, 20241216 -远东资信.docxVIP

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2024年12月16日

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作者：张妍

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本轮地方债务置换对城投公司影响几何？

摘要

11月8日，全国人大常委会表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。该置换政策是今年一系列增量政策，也是近年债务置换力度最大的一项措施。历史上也有过四轮用债务置换隐性债务。第一轮债务置换是2015年至2018年期间，用地方政府债券去置换非政府债券形式的债务。第二轮置换是2019年开始的，在债务压力较大的省市选择建制县作为隐性债务化解试点。第三轮是2020年12月开始的，用特殊再融资债券置换隐性债务。第四轮置换是提出“一揽子化债方案”之后特殊再融资债和特殊专项债参与债务置换。从这几轮化债也可以看到中央的化债思路有所调整，从中央不救助，到中央给予财政资源支持，省负总责。地方政府债务管理也逐渐清晰和规范化。

此次通过的化债政策累计将为地方政府增加10万亿元的化债资源，城投公司的有息债务一部分是地方政府隐性债务，本轮债务置换会对城投公司带来如下影响。首先，可以降低地方政府的利息支出，改善地方政府的流动性，同时改善地方政府的可偿债资源，进而为偿还城投公司涉及的隐性债务腾挪更多空间，缓解城投公司流动性压力。第二，债务置换之后，城投公司可以将更多的资源投入到自身的经营性业务运营中，为未来市场化转型奠定基础。第三，从中短期上看，化债政策影响，城投债融资受到政策限制增大，导致城投债依然存在稀缺属性，预计城投债利差可能继续下行，但可能在区域之间存在分化，这与各地特殊再融资债和特殊地方专项债发行规模和节奏有关。

但是中长期上看，化解隐性债务对城投公司的信用状况影响不大。原因是在隐性债务清零的地区，地方政府对城投公司的债务不再承担直接的偿还或兜底责任，城投公司需自行负责其债务，实现了政府与城投在信用层面的分离，其信用状况与一般的产业类国企无异。

城投公司虽然不再承担政府的融资角色，但仍可在政策框架内参与地方的基础设施建设、提供公共产品和服务等。从这个角度来看，城投公司在地方政府眼中依然具有重要地位，并能获得相应的支持。此外，地方政府通常也倾向于维护一个稳定的再融资环境，对于陷入困境的城投公司或产业类国企，往往会伸出援手。因此，短期内城投公司的重要性并未明显减弱，其信用状况也未受到显著冲击。在剔除作为地方隐债的规模后，城投公司的经营性债务规模依然较大，这对于城投公司来说仍是不小的偿债压力。因此，城投公司经营性债务的偿付仍需关注。

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2024年12月16日

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11月8日，全国人大常委会表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。该置换政策是今年一系列增量政策，也是近年债务置换力度最大的一项措施。基于此，本文将深入分析本轮债务置换政策对城投公司的影响。

一、历史四轮债务置换梳理

历史上四轮债务置换主要是为了化解地方政府隐性债务。地方政府隐性债务最早可以追溯到2015年政府开始通过非政府债务、变相新增预算外债务；2017年，隐性债务首次被公开提出。根据2018年发布的《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》（27号文）中的定义，隐性债务是指“地方政府在法定政府债务限额之外，直接或者承诺以财政资金偿还，以及违法提供担保等方式举借的债务”。通俗来讲，隐性债务是指地方政府预算外的，负有偿还、担保或救助责任的债务。

第一轮债务置换是2015年至2018年期间，用地方政府债券去置换非政府债券形式的债务。这轮债务置换的背景是2014年国务院发布的《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发（2014）43号，简称43号文），43号文加强了地方政府债务管理，对地方政府债务管理制度进行规范；同时对2014年末全国各地方政府债务进行排查。根据数据显示，截至2014年末地方政府非债券形式债务余额为