基于货币市场机构行为的分析：12月资金面与存单怎么看？.pdfVIP

债券研究

债券深度报告

目录

一、11月资金与存单走势复盘1

1.1资金：延续均衡偏松，分层逐步缓解1

1.2存单：资金偏松与监管利好下大幅下行2

1.3超储：超储率略高于季节性3

二、11月货币政策回顾5

2.1央行投放：投放增加显示积极态度5

2.2政策表态：货币政策支持态度延续6

三、12月资金缺口测算8

3.1财政因素：政府债对资金面影响可控8

3.2缴准消耗：信贷投放回暖但扰动有限8

四、11月货币市场机构行为复盘10

4.1大行：净融出继续保持在高位10

4.2货基：情绪转为积极，买存单加久期11

五、12月货币市场机构行为展望13

5.1存单供需：同业存款调降下短期需大于供13

5.2资金供需：岁末年初资金分层料大幅收敛14

六、12月货币市场展望16

风险分析17

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

债券研究

债券深度报告

一、11月资金与存单走势复盘

1.1资金：延续均衡偏松，分层逐步缓解

11月资金面延续均衡偏松。全月DR001、DR007均值均为1.42%与1.66%，较上月下行3BP与上行1BP，

其中隔夜利率较低，但7天利率仍显著高于政策利率。全月资金分层明显缓解，R与DR利差中枢为15BP，较

上月下行7BP。

节奏上看，11月资金面一波三折，呈现先宽松后收敛再宽松的走势。11月上旬资金面一度偏松。但中旬后

随着税期、政府债冲击预期、MLF大额到期等影响边际收敛，但随着期间央行加大投放后资金边际转松。进入

跨月期后，同时面临政府债集中发行影响，资金面压力反而减小，或源于央行前期投放充足，最终助力顺利跨

月。具体如下。

11月1日至11月7日，月初资金面延续宽松，DR001与DR007在1.35%与1.55%的偏低水平运行。这一

时期资金分层继续维持较高位置，R007与DR007利差保持在20BP附近。

11月8日至11月22日，进入中旬后资金面边际收敛，可能源于税期缴款、政府债供给冲击预期、MLF到

期规模较大影响，DR001与DR007上行至1.50%与1.73%。不过随着央行大额投放逆回购以及买断式逆回购操

作，资金面边际缓解，11月22日下行至1.46%与1.65%的中性水平。这一时期资金分层边际缓解，R007与DR007

利差从月初的20BP下行至12BP附近。

11月25日至11月29日，在前期央行投放较大以及MLF续作规模尚可背景下，跨月流动性明显转松，期

间央行边际回笼前期逆回购以避免资金过剩。月末最后一天DR001与DR007为1.32%与1.64%，顺利跨月。

图表1：资金利率与政策利率走势

逆回购:7天DR001DR007临时上限临时下限

2.1%

2.0%

1.9%

1.8%

1.7%

1.6%

1.5%

1.4%

1.3%

1.2%

资料来源：Wind，中信建投

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。