“一带一路”出海行之巴西篇：雷亚尔汇率全解，风劲扬帆，汇稳行远-241210-申万宏源-28页.docxVIP

策略研究

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大类资产配置2024年12月10日

大类资产配置

风劲扬帆，汇稳行远

——“一带一路”出海行之巴西篇：雷亚尔汇率全解

证券分析师李一民A0230515080002liym@董易A0230519110003dongyi@王胜A0230511060001wangsheng@联系人

证券分析师

李一民A0230515080002liym@

董易A0230519110003

dongyi@王胜A0230511060001

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联系人

李一民

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证券研究报告

l一、巴西汇率制度灵活度与市场化程度不断提升。巴西汇率制度经历了爬行钉住美元的汇率制度、固定汇率制度、独立浮动汇率制度，到当前的浮动汇率制度，汇率灵活度与市场化程度不断提升。当前，巴西实行浮动汇率制度，雷亚尔是巴西的法定货币，雷亚尔的汇率由外汇市场的供需决定，巴西中央银行不干预市场确定汇率，仅在市场过度波动时提供流动性和对冲，以维持外汇市场的正常运转。

l二、雷亚尔汇率受市场供需影响波动性显著增强。

l短期来看，汇率主要由市场供求关系决定。利率平价理论是短期汇率决定的核心理论之一，汇率波动主要由两国之间的利率差异引起。此外，短期汇率还受到地缘政治风险、股债投资收益、市场情绪等因素的影响。中期来看，国际贸易、通货膨胀率、国内政治稳定性等是重要影响因素。长期来看，购买力平价理论是长期汇率决定的重要理论，长期汇率主要取决于经济基本面。

l三、美元作为全球主要结算货币，对雷亚尔和人民币汇率具有重要影响。美元是影响雷亚尔和人民币汇率的关键外部因素，在其中充当间接定价桥梁。相较于人民币，雷亚尔对美元的波动性更大。近年来，中国与巴西之间加强了本币结算合作，有助于减轻了美元的中介作用。然而，美元在两国贸易和金融体系中的重要性短期内难以被完全取代，当前人民币与雷亚尔的汇率变化仍更多通过美元传导。

l四、高度关注雷亚尔汇率变动对外资实际投资收益的影响

l对于贸易投资，为减少汇率的不确定对中巴企业贸易合作的风险，中国企业可以通过金融工具对冲汇率风险，也可以在中巴贸易中使用本币结算减少美元依赖。对于产业投资，中国企业可以通过金融工具与本币筹资策略的结合，更加灵活地管理雷亚尔汇率波动对产业投资的影响。对于金融投资，不断深化中巴两国金融市场合作，为投资者提供更多样、更便捷的跨境投资机会。

l五、外部环境边际改善、内部改革持续推进，雷亚尔汇率中长期有望企稳回升

l国际方面，大宗商品价格持续维持相对高位，美联储开启降息周期，地缘政治风险频繁。巴西国内方面，各项改革持续推进，长期锚定3%通胀目标改善市场的中长期通胀预期，

较大规模外汇储备为央行货币政策提供有效支撑，以及卢拉当选为新一届政府带来国内政

治稳定性提升，尽管雷亚尔汇率在短期内还存在波动贬值，但是在中长期内将有望企稳回升。在短期，需要高度关注美联储货币政策的影响。在中期，需要关注巴西国内通胀水平，以及大宗商品价格对贸易的影响。在长期，需要密切关注巴西国内经济基本面的动态变化。

l风险提示：大宗商品价格异常波动风险；地缘政治冲突升级；美联储货币政策超预期；巴西国内政策变化超预期。

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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共28页简单金融成就梦想

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目录

1.巴西汇率制度灵活度与市场化程度不断提升 5

2.雷亚尔汇率受市场供需影响波动性显著增强 9

2.1短期：利率差是影响雷亚尔汇率波动的核心因素 10

2.2中期：通胀水平是影响雷亚尔汇率波动的关键因素 15

2.3长期：经济基本面是影响雷亚尔汇率走势的决定性因素 18

3.美元作为全球主要结算货币，对雷亚尔和人民币汇率具有重

要影响 19

4.关注雷亚尔汇率变动对外资实际投资收益的影响 21

4.1贸易投资：汇率变动直接影响贸易企业的投资回报预期 21

4.2产业投资：汇率走势对跨国产业投资布局具有引导作用 22

4.3金融投资：汇率波动影响跨境金融合作的深度与稳定性 23

5.外部环境边际改善、内部改革持续推进，雷亚尔汇率中长期

有望企稳回升 24

6.风险提示 27

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