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信用策略系列

2025，信用研究些什么？2024年12月11日

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2023年的“一揽子化债”从根本上改变了信用债投研的格局；进入2024

年，更是出现了“信用利率化”一类的表述。不由得让我们思考，未来信用债的

研究，做些什么？展望2025，谈几点我们的思考。

➢信用债的2024

2024年“资产荒”演绎地既迅速又深入：1-3月，化债行情持续演绎，信

用率先压缩风险溢价；4-8月初，“资产荒”深化，信用进一步压缩流动性溢价；分析师谭逸鸣

执业证书：S0100522030001

8-10月，物极必反，信用在“调整-修复”中反复；11月以来，债市演绎跨年抢

邮箱：tanyiming@

跑行情，信用提前布局2025。分析师刘雪

而在这背后，推动力或在于：并不觉得信用债会实质违约；信用供给不足；执业证书：S0100523090004

邮箱：liuxue@

非银流动性充裕，银行理财规模在年内有大幅增长；票息不足，只能久期来补。

➢2025，信用研究些什么？相关研究

重新重视起基本面研究。（1）当前环境背景下，需要给予更多重视的基本面1.固收点评：适度宽松与超常规—

研究主要在两个大行业：城投和商业银行。（2）基本面研究需要时间积累，尤其—政治局会议的关键词-2024/12/10

是城投板块：随着化债背景下置换债的发行，不同区域城投基本面在这两年中会2.利率债2025年供给展望：2025，政府如何

加杠杆？-2024/12/09

发生较大的变化。（3）当非银负债端的扩张难以重现今年的盛况时，流动性溢价

3.土地市场系列专题：城投拿地在增多？-20

如若不大幅溢出，信用风险溢价的区分便又会被显现出来。

24/12/09

信用债供给怎么看？（1）退平台后城投净融资或有所恢复，但也不排除新4.可转债周报：转债下修常态化，

增发行依旧受限叠加提前兑付规模增加的情况下全年净融资继续减少。（2）央企监管趋严-2024/12/08

加杠杆：预计2025年央企净融资或维持同2024年相近体量。（3）二永的供给5.债市跟踪周报：利率债基久期继

续抬升-2024/12/08

或相对平稳一些：综合考虑批复额度、到期分布和特别国债补充国有大行资本，

2025年二永债供给较今年或难有明显增量，且主要增量仍集中在股份行及城农

商行中。

二永和超长信用，必争之地。我们后续重点关注几个方面：（1）行情过半，

区间震荡环境下，利差和分位数的参考已然失效，往后看更多是赚交易的钱，故

而更多要关注机构行为；（2）上涨过后、进入平稳期阶段，是否要追涨？（3）

跌的过程中找买点，或可以参考利差及分位数。

中低等级城投拉久期，成为明