信用策略框架系列之一：信用债配置之季节性规律-241211-华西证券-19页.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

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2024年12月11日

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信用债配置之季节性规律

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信用策略框架系列之一评级及分析师信息

分析师：姜丹

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►信用债买入和止盈时机邮箱：jiangdan3@

SACNO：S1120524030002

银行理财规模呈现季末月下降、季初月回升的特征。信用债供给一联系电话：

般1-4月开门红、5月全年发行低点、6-8月回升、9-12月转弱。

供需作用下，信用利差走势往往呈现季节性规律。分析师：黄佳苗

邮箱：huangjm1@

从年内规律看，一季度是布局信用债的时机，一方面信用债发行放SACNO：S1120524040001

量，可以在一级市场拿券，另一方面理财配置力量尚且不强，能够联系电话：

以相对合理的价格买入，提前布局，等待4-7月的信用债利差压缩

行情。7月末至8月初是信用债止盈的时机，此时信用利差往往已

经压缩至低位、性价比下降，而且理财规模增幅转弱，对信用债配

置需求下降。8-12月适当降低信用债仓位，转换为同业存单、利率

债品种，主要由于这一阶段信用债供需两弱，相比利率债难有超额

收益，同时信用债的流动性劣势使得其如果遭遇利率上行，可能面

临更大幅度的调整风险。

►下沉策略在风险偏好较高、信用债欠配阶段占优

信用债评级利差走势与信用利差走势具有较强相关性。因此，一季

度也是布局中短久期低评级品种的时机，4-7月有望迎来信用利差

和评级利差同步收窄的行情。到了7月，需要观察评级利差绝对值

及所处分位数，如果已经压缩到低位，不适合继续追涨低评级品

种；同时，为了应对8-12月理财配置力量转弱、利率走势不确定

性，低评级品种可以考虑止盈，尤其是低评级中长久期品种。

调整阶段，低评级品种评级利差走扩幅度最大，相同评级分期限

看，走扩幅度取决于调整前各期限评级利差所处点位。从修复速度

看，通常是中高评级短久期率先修复，其次是中高评级中长久期和

低评级短久期，而低评级3Y和5Y修复相对较慢。

►久期策略跟随长端利率节奏

高评级长久期品种信用利差走势与10年国债收益率具有较强相

关性，当长端利率有趋势性下行行情，高评级长久期品种信用利

差才有明显的压缩行情（2023年2-8月，2023年12月至2024

年2月）；在震荡市行情中，高评级长久期品种信用利差通常呈

现震荡趋势，难有超额收益。

长久期信用债行情的启动需要交易盘（基金、理财、其他产品

类）持续性买入，配置盘的保险能够帮助长久期品种企稳但不能

支撑其超额收益行情。交易盘当中，基金并不会轻易下沉低评级

长久期，只有当理财和其他产品类增配低评级长久期，长久期品

种的评级利差才能有效压缩。

风险提示

货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超

预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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