2025年A股市场策略展望 将央国企进行到底 20241213 -华福证券.docxVIP

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2024年12月13日

将央国企进行到底

----2025年A股市场策略展望

证券分析师：

李杨执业证书编号：S0210524100005

请务必阅读报告末页的重要声明

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投资要点

2024年市场表现回顾。2023年初至今，经济环境逐步企稳，但负债端无明显增量使得市场维持存量状态，预计2025年负债端负向影响逐步减弱、经济企稳、负债端进入增量减量交叉的阶段。从资产端看，在财政和货币政策双重刺激下，2024下半年各项经济指标同比出现明显改善。从负债端看，超额储蓄见顶下行，后续有机会流入权益市场。居民低风险偏好驱动下，主动权益基金规模回落、被动产品规模显著扩张、银行理财同比增速相对有限。市场层面，大盘风格和价值风格占优，公募重仓股及重仓行业仍然跑输，市场演绎结构性行情。指数中沪深300指数收益显著，金融和科技板块收益领跑。

央国企形成长期主线。1）2020年后低估值央国企盈利基本面得到改善。央国企盈利增速近5年有所提升，盈利基本面从2021年起至今显著提升、反超非央国企，盈利能力改善主要体现在净利润率的提升。近年来，低估值央国企总资产扩张比率、分红维持稳定；资产周转率、销售净利润率提升导致ROA\ROE显著提升，这导致整体的资产回报率上升。近三年行业净利润率改善显著，同时多数行业杠杆下降，低估值央国企资产债务压力有所减缓，为后续加杠杆提供空间。2）每轮牛市为资本投入的映射，2024年起至今中央财政加杠杆带动央国企成为本轮主线行情。3）2024年一系列政策强化对优质企业并购重组、上市公司回购的支持。并购进一步扩大企业规模和改善盈利能力，回购有效稳定了市场情绪，在政策影响下央国企的回购愈发积极。

从历史行情演绎特征看2025年投资主线。1）顺风格演绎。趋势性行情形成后，投资主线在表现占优的风格内部出现。2）穿越风格。以上一轮行情参考，行情转换一般是价值风格与成长风格的转换。3）主线EPS持续扩张。从风格、盈利、走势和估值演绎四个维度，我们认为低估值央国企主线将延续下去。从财务能力来看，低估值央国企未来提升财务杠杆的潜力较大，业绩提升确定性更高。此外从中证全指PB分布来看，中枢整体向上移动较为困难。因此低估值央国企或成为未来投资方向。

2025年市场展望与布局展望。存量交易逻辑或还将延续一段时间，负债端压力未完全出清。在此背景下，我们认为1）2025年价值风格会持续但过程中会出现脉冲式的成长行情，大盘优势持续。2）不同风格资产的波动率出现明显的割裂，央企波动显著低于民企，更能吸引增量资金。3）新老主线已经完成切换，央国企主线行情将进行到底。不建议持续单向交易波动，需要结合市场波动水平做出适当调整。

风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

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目

目录

n2024年市场表现回顾

n央国企已形成长期主线

n从历史行情演绎特征看2025年投资主线

n2025年市场展望与策略应对

n风险提示

资产端和负债端整体驱动情况

2023年初至今，经济环境逐步企稳，但负债端无明显增量使得市场维持存量状态

2019/1/312019/3/312019/5/312019/7/312019/9/302019/11/302020/1/312020/3/312020/5/312020/7/312020/9/302020/11/302021/1/312021/3/312021/5/312021/7/312021/9/302021/11/302022/1/312022/3/312022/5/312022/7/312022/9/302022/11/302023/1/312023/3/312023/5/312023/7/312023/9/302023/11/302024/1/312024/3/312024/5/312024/7/312024/9/302019-2021上半年2023年-2024年未来推演：长期2025年居民配置权益市场的长期趋势不变，中国经济稳中向好下资本市场表现长期改善的趋势也不变经济预期无明显的变化，市场由增量逐渐转换为存量，负债端负向影响逐步减弱、正向驱动需要一定的时间负债端负驱动影响逐步减弱；负债段进入增量减量交叉的阶段