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固定收益|固定收益专题
流动性｜流动性压力缓释，降准渐近证券研究报告
2024年12月21日
固收流动性周报作者
孙彬彬分析师
摘要SAC执业证书编号：S1110516090003
sunbinbin@
本周前三日流动性偏紧，周四、周五大幅转松。隋修平分析师
SAC执业证书编号：S1110523110001
本周资金先紧后松的主因是税期走款。前三天资金紧平衡的主要原因是税suixiuping@
期扰动、MLF到期尚未续作、政府债缴款可能尚未落地等，与之对应的是
大行融出减少。后半周资金转松的主因是税期走款结束，大行融出也随之近期报告
增多。1《固定收益：2025，转正的M1与做
MLF错位，央行加大逆回购净投放对冲税期，或表明资金平稳的诉求。多的债市-固定收益专题》
2024-12-20
我们预计资金继续向均衡偏松的方向演绎。此外，我们认为利率下行和汇
率贬值压力不影响降准，预计降准在25日前后落地，幅度0.5个百分点。2《固定收益：2025年，信用债的危与
机-固定收益专题（2024-12-19）》
一方面要考虑市场沟通和预期引导的有效性，以及“各项工作能早则早”，
货币要先行。2024-12-19
3《固定收益：天风总量每周论势2024
另一方面，过去汇率贬值压力增大时央行也有过降准，且金融时报表示降
准反而能够支撑汇率稳定。年第45期-天风总量联席解读
（2024-12-18）》2024-12-18
下周关注：一是25日MLF续作情况，前期MLF到期14500亿元，规模较
大；二是关注央行有无降准；三是临近年末，关注资金跨年情况。
政府债——净缴款规模大幅回落
本周地方债净缴款规模大幅回落，缓解了部分资金面压力；年内政府债发
行基本完成，下周净缴款规模继续回落。
汇率——在岸人民币小幅贬值，逆周期因子运用上升
本周美联储宣布降息25bp，符合市场预期，但是明年降息节奏或将更加谨
慎。本周在岸人民币小幅贬值，目前对中间价偏离有所加大，表明货币贬
值压力加大的同时，央行干预力度有所加大。
存单——长短端收益率下行，倒挂程度加深
本周CD利率长短端收益率下行，曲线倒挂程度加深。供给端，本周CD
发行和净融资均减少，主要是本周到期量大幅提升，各主体净融资均减少；
需求端，压降同业存款利率推动理财等非银机构买入CD。我们预计CD维
持供需两旺格局，后续波动或逐步趋缓。
风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期
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