爱博医疗-高成长的眼科器械龙头研发创新打开市场空间-21081178页.pdfVIP

证券研究报告

医药生物审慎增持（维持）

爱博医疗（688050.SH）：

高成长的眼科器械龙头，研发创新打开市场空间

分析师：

孙媛媛（S0190515090001）sunyuanyuan@

徐佳熹（S0190513080003）xujiaxi@

研究助理：

王佳慧wangjiahui20@

报告发布日期：2021年8月11日

投资要点KEYPOINTS

•公司是稀缺的眼科研发平台，横向拓展品类能力强：短期（3年维度）看人工晶体、角膜塑形镜及护理液快速放量；中期

（3-5年维度）多焦点人工晶体、屈光晶体、彩瞳有望实现技术突破成为重磅产品；长期看产品迭代能力和品类拓展能力，

其他眼内植入物、再生材料、眼科手术设备等领域均具备较大机会。

•人工晶状体打破进口垄断，进口替代和消费升级驱动放量：公司首款人工晶体是非球面、疏水性人工晶体，打破进口垄断。

当前人工晶状体国产占比约20%，低端产品占比约40%。公司人工晶状体定位中高端，国产化和消费升级助力公司晶体放量。

集采短期未击穿出厂价，公司人工晶体有望维持20%以上的收入增速。

•角膜塑形镜是业绩增长引擎，产品力强渠道快速推广。国家级近视防控政策和视光中心快速普及驱动角膜塑形镜市场快速

发展。短期来看角膜塑形镜竞争格局尚好，公司的角膜塑形镜和护理液将凭借较好的产品力快速放量；长期来看，公司有

望凭借品牌优势和技术优势维持较高市占率水平。2020年公司角膜塑形镜销量10.22万片，预计2021年有望翻倍。

•彩瞳短期增厚业绩，长期有望实现硅水凝胶研发突破。彩瞳具备美容概念，下游需求旺盛，生产方式以OEM为主。2019年

国内彩瞳终端规模约15亿片，由于核心技术欠缺，彩瞳国产化率很低。公司通过并购天眼医药，进入彩瞳赛道，目前具备

1000万片年产能，短期有望增厚业绩。远期来看，公司技术储备有望与天眼医药协同，在硅水凝胶美瞳研发上取得突破。

•有晶体眼人工晶体有望打破进口垄断。有晶体眼人工晶体适用于高度近视眼内植入，厂商定价能力较强，我国是全球最大

屈光晶体市场。目前公司临床试验稳步推进中，有望打破进口独家垄断。

•盈利预测与评级：短期来看，集采助力人工晶体进院和放量，角膜塑形镜产品力强、渠道大力推广销量爬坡迅速。我们

调整盈利预测，预计2021-2023年的EPS分别为1.41、1.94和2.57元，2021年8月10日收盘价对应的PE分别为203X、148X和

112X。考虑到公司在优质赛道中研发能力突出，后续产品迭代能力强，给予审慎增持评级。

风险提示：集采风险、销售不及预期风险、竞争加剧风险、技术更新及产品升级的风险。2

2

目录CATALOGUE

01公司概况：国内稀缺的眼科耗材研发平台

02人工晶状体打破进口垄断，进口替代和消费升级驱动放量

03角膜塑形镜是业绩增长引擎，产品力强渠道快速推广

04彩瞳短期增厚业绩，长期有望实现硅水凝胶研发突破

05有晶体眼人工晶体有望打破进口垄断

06财务分析与盈利预测

公司概况：

国内稀缺的眼科耗材研发平台

公司专注于自主研发、生产和销售眼科医疗器械产品，主要产品覆盖眼科手

术类和视光类两大领域，产品布局全面。手术类产品主要系人工晶体及其配

套产品，视光类产品主要系角膜塑形镜及护理液等。公司是国内稀缺的眼科

01研发平台，横向拓展品类能力强；在研管线储备丰富，多焦点人工晶体、彩

瞳、有晶体眼人工晶体等产品将陆续上市。

研发团队是公司的核心竞争力。国内眼科研发人才稀缺，公司董事长曾任眼

力健公司首席科学家，研发团队均为应届博士生培养组建。

1.1公司概况：稀缺的眼科耗材研发