“破局”之现象篇：指数基金规模屡创新高，主动股基Alpha何时回归？.docx

目录

从规模及资金流向，看中/美被动化异同 6

国内情形：主/被动产品规模已然相当，近3年主/被动间替代效应明显 6

美国情形：被动规模于2020年超越主动 8

收益端：主动管理的alpha水平及其影响因素 9

牛熊趋势、主动投资逻辑与alpha水平 11

风格上，成长占优更有利于A股主动alpha水平的提升 14

截面分化程度对A股主动管理alpha水平也存在一定影响 16

市场有效性提升、规模效应递减将持续收紧主动管理的上限 18

成本端：费率与主动alpha的风险 20

总结与思考 23

参考文献 24

表目录表1：近期国内鼓励支持ETF发展的相关政策/事件 7

表2：美国28次市场调整与主动超额周期 12

表3：标普500中表现超越基准25%的股票数量/占比与主动超额周期相关 16

表4：规模-绩效关系的决定因素（主样本，1993/3-2011/12） 19

表5：国内公募基金三阶段费率改革进程 21

图目录图1：主/被动股基持仓A股规模（亿元，季报口径） 7

图2：主/被动股基持仓规模占流通市值比（%） 7

图3：国内主/被动股基规模已然十分接近（亿元，季报口径） 7

图4：国内被动权益产品结构：ETF是绝对主力 7

图5：美国股票基金分类型规模（亿美元） 8

图6：美国股票基金分类型规模占比（%） 8

图7：美国被动股基规模超越主动股基的时点约在2020年 8

图8：美国主/被动股基在美国股票市场的持仓占比（%） 8

图9：美国共同基金新发行及退出数量（只） 9

图10：美国ETF新发行及退出数量（只） 9

图11：美国指数共同基金长期有资金净流入（亿美元） 9

图12：资金从美国主动股票共同基金流向ETF（亿美元） 9

图13：国内被动股基细分产品布局（按基准指数类型，只） 10

图14：国内被动股基细分产品布局（按基准指数类型，亿元） 10

图15：国内偏股混、主动股基指数相对300收益的表现 11

图16：美国主动股基相对标普500的年超额及累计值（等权） 11

图17：国内主动股基整体仓位时序变动（2009H1较低） 11

图18：2014年底，主动股基行业配置未能及时跟住市场风格 11

图19：“长牛”的美股与周期性涨跌的A股 12

图20：美股巴菲特指标vs主动管理超额 12

图21：主动股基相对北向的风格暴露均值（2018-2020） 13

图22：主动股基相对北向的风格暴露均值（2021-2024） 13

图23：主动股基风格暴露（相对沪深300，等权） 14

图24：主动股基风格暴露（相对沪深300，持股市值加权） 14

图25：主动股基风格暴露（相对“中证1800”，等权） 14

图26：主动股基风格暴露（相对“中证1800”，持股市值加权） 14

图27：A股主动管理超额vs市值纯因子收益率（基准为沪深300） 15

图28：A股主动管理超额vs市值纯因子收益率（基准为万得全A） 15

图29：A股主动管理超额vs成长纯因子收益率（基准为沪深300） 15

图30：A股主动管理超额vs成长纯因子收益率（基准为万得全A） 15

图31：A股主动管理超额vs动量纯因子收益率（基准为沪深300） 15

图32：A股主动管理超额vs动量纯因子收益率（基准为万得全A） 15

图33：标普500中表现超越基准25%的股票数量/占比与主动超额周期相关 17

图34：国内行业及个股截面分化程度（MA60） 17

图35：A股主动管理超额与个股截面分化的关系 17

图36：A股主动管理超额与行业截面分化的关系 17

图37：A股投资者持仓结构（基于上证披露值） 18

图38：美股投资者持仓结构（基于美联储金融账户） 18

图39：主动投资者比例与价格偏差（80%随机投资者） 19

图40：行业规模对美国主动股基平均回报率（2年滚动均值）的影响 20

图41：美国基金管理人进出情况与主动管理alpha水平 20

图42：国内公募基金费率总额及结构（主动权益型，%） 21

图43：国内公募基金费率总额及结构（被动指数型，%） 21

图44：国内公募基金费率总额及结构（增强指数型，%） 21

图45：国内主动股基alpha的波动明显超过费差（%） 21

图46：美国公募基金规模加权平均费率（%） 21

图47：分资产类别来看，美国公募基金持续降费（%） 21

图48：主动基金难以打败基准 22

“破局