【申万宏源】保险行业中小险企新重疾定义产品观察与分析：重疾产品“价格战”回眸与展望.docxVIP

行业及产业

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2021年04月20日

重疾产品“价格战”回眸与展望

非银金融/保险行业研究/行业深度看好——中小险企新重疾定义产品观察与分析

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证券研究报告

n

n2015年以来具有代表性的重疾险产品“价格战”回顾。1.2016年后，中小险企将产品设计为更符合互联网渠道销售的特征，如将身故责任作为可选方案，产品费率下降约30%；将重疾产品保障期限从终身缩短为“至70/80周岁”，规避了重疾发生率最高的阶段。2.2018年行业面对原保监会[2017]134号文下首个“开门不红”，为了稳定队伍，老七家中太平人寿推出极致性价比产品福禄康瑞重疾，以8折不到的等同产品价格吸引大量年轻客群。3.2018年后，在行业加速回归保障，银保渠道保费贡献能力出现下降的背景下，中小公司通过增加保障范围提升产品竞争力。4.2019年后互联网平台与中小保险公司合作开发“爆款”重疾产品。例如小雨伞保险发布超级玛丽重疾险打造“网红”系列产品；慧择网旗下达尔文IP系列经过迭代升级赔付力度业内领先。总结来看，重疾产品价格战可以分为：价格战初期费率大幅下降、价格战中期保障范围进一步拓宽以及价格战后期赔付次数增加，赔付力度明显增强。

n新重疾定义下中小险企典型重疾产品观察。我们选取了具有代表性的中小公司信泰人寿超级玛丽系列、达尔文系列，由慧择定制的多次赔付重疾守卫者系列进行横向对比，主要产品迭代总结如下：1.特定保单年度或年龄前的重疾额外给付（最高可达80%）；2.重疾多次赔付的极致化设计（多次赔付不分组）；3.提高轻中症赔付比例和次数（新产品通过提高轻症赔付次数以符合新规要求轻症赔付比例不超过30%的限制）；4.特定疾病额外给付。在市场这只看不见的手的作用下，我们发现平安人寿不断迭代升级平安福，多次升级后产品条款、费率和形态逐步更加以客户为中心。虽然面临新业务价值率下降的潜在压力，但是只有更多站在客户的角度出发，才能迭代出更符合客户需求的产品，实现“客户、代理人和股东”的共赢局面。

证券分析师

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葛玉翔A0230519080010geyx@

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葛玉翔

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geyx@

感谢实习生韦春泽和颜煜昌对成文的贡献

n2021年2月，新定义重疾产品上线，中小公司新产品略有提升，头部险企新产品销售难度下降，从长期来看，中小公司持续“价格战”的底气不足。从新定义重疾产品来看，以20年期缴、保至终身、附加身故责任产品为例，超级玛丽4号较3号max费率男性上升9.1%，女性上升15.5%；达尔文5号焕新版费率较达尔文3号费率男性上升4.2%，女性上升9.8%；康惠保旗舰版2.0费率男性上升13.0%，女性上升15.1%。我们以30岁男性、20年期缴为例进行测算，头部公司与中小公司主力重疾产品价差将由约23%收窄至14.5%，头部险企新重疾定义产品销售难度预计下降。我们认为从综合偿付能力压力、再保公司定价压力和长期资产配置收益率三方面来看，中小保险公司价格战持续性并不强。一方面，2019年以来随着中小公司加速回归保险保障本源，叠加权益市场波动加大，中小险企加大债券节奏，而高企票面利率在缓解偿付能力压力的同时，对资产端长久期资产收益率提出了更高的要求，但如果承保端成本不断上新则将双重挤压中小险企利润水平。另一方面，随着新版重疾发生率的更新，再保公司的再保定价水平也将水涨船高，中小公司过于激进的产品定价将受到再保公司的约束。

n投资建议：我们预计头部险企新重疾定义产品销售难度略有下降。我们预计2H21是后疫情时代检验队伍产能恢复的时间点，关注队伍质态改善的持续性。3月以来新单复苏承压，股价已有

一定反映，关注队伍质态改善持续性及有效人力增长情况，看好2H21新单复苏趋势。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2021年P/EV分别为0.92X、0.73X、0.65X、0.56X和0.71X；分别处于2