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固定收益策略报告

1.策略思考：债市行情过热了吗？

利率快速下破前低。12月首周，10年国债利率快速下破2%，创历史新低。主要推动因素包

括宽货币预期强，供给担忧弱化，短端空间打开；基本面虽有回升，但力度和结构还欠佳；

跨年行情助推，广义基金积极参与，趋势交易一定程度上实现自我强化。

破2之后，核心问题是行情持续性如何？观察行情可持续性的一个视角是市场微观交易结构。

微观交易结构指标反映市场参与者的活跃度和情绪变化。例如，基金久期、各类机构买入力

度、比价情况、对宽货币预期的定价程度等，均是衡量行情延续性的重要参考方面。当这些

指标显示市场情绪还在上扬、资金买债力度未见显著削弱时，行情延续的可能性更高。而如

果情绪指标绝对位置逐步来到极端高位，则后续情绪进一步极端化的空间有限，市场可能面

临调整压力。因此，综合微观交易指标的当前位置以及边际变化，可以作为评估本轮行情可

持续性的一个观察视角。

具体看几个方面：

债基久期水平虽有回升，但仍未触及历史极值。今年8月至9月，中长期纯债基金持仓久期

中位值曾达3年以上的历史高位。然而，随着9月中下旬以来的市场调整，久期水平快速回

落，并在10月下旬一度降至2.75年附近。此后，伴随市场情绪逐步修复，久期再度上行。

截至12月6日，中长期纯债基金久期回升至2.91年，位于过去三年的80%分位水平，但尚

未重新突破3年这一关键位置。而从历史经验看，在一轮债市行情尾声阶段，久期往往会提

升至3年上方（例如20年Q2、22Q3、23Q3和今年9月）。

从细分品类看，代表性利率债基金和信用债基金的久期表现亦呈现类似特征。截至12月6

日，利率债基金久期中位值为3.2年，信用债基金久期中位值为2.7年，两者均未回到年内

高点（分别为3.6年和2.9年）。这表明，目前市场整体久期策略仍有一定提升空间。

图1.基金久期距离历次高点还有0.1-0.4年左右的差距图2.区分利率和信用债基观察，也尚未回到年内高位

4.0高久期，低分歧信用债基金池久期中位数

3.520年Q223年Q3利率债基金池久期中位数

16年Q3

4.5

3.022年Q424年Q3

4.0

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2.519年Q43.5

期2.020年Q421年Q43.0

久

1.52.5

1.017年Q42.0

1.5