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商贸社服行业商社板块25年策略:对消费乐观一些.pdf

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2255年年策略策略::对消费乐观一些,把握三大主线对消费乐观一些,把握三大主线

政策直接刺激+基本面边际改善+机构配置低位上涨抛压较小:1)政策面:中观层面,上海消费券政策直接刺激餐饮、酒店;解决就业大纲领利好人

服板块;2)基本面:医美、黄金珠宝等板块走过Q2至暗时刻,增速环比略微改善;3)资金面:当前美容护理、社会服务板块估值具备性价比,9月

至今多龙头公司已从底部反弹,但PE5年分位数仍为历史较低水平。我们认为对消费可以更乐观些,25年重点把握三大细分方向:

主线一:优选具有强韧性、高景气度的内需消费赛道:1)美妆:双十一大促中,国货公司凭借更强运营能力领先,领先于海外品牌,且胶原蛋白细分

市场仍延续较高热度;Q4为医美周年庆促销活动,预计环比将明显改善,且龙头公司有多款产品获证,供给带动需求。美妆为牛市旗手、基本面韧性

较强,龙头公司估值较21年高点深度回落,我们认为当前处于较低估值水平,推荐巨子生物、爱美客、珀莱雅、润本股份,关注锦波生物、江苏吴中、

丸美股份。2)宠物:我国宠物食品市场仍然处于量价齐升驱动的高成长阶段,国产品牌升级承接市场降级需求,线上化程度持续推进,预计国产头部

品牌仍将持续抢占市场份额,长期推荐乖宝宠物,弹性关注中宠股份。

主线二:虽短期有加关税担忧,但中长期仍有望维持高景气的出海赛道:1)收入端:美国超预期降息有望从收入端进一步刺激海外居民消费意愿,且

海外步入销售旺季,大促节日+开店旺季,亚马逊23Q4贡献年销售额的1/3,海外线下零售业态Q4迎来开店旺季;2)利润端:海运费变动对短期或

有一定扰动,同时市场担心特朗普上台后加征关税的影响,但从中长期维度看,中国供应链在全球仍保持较强的竞争力,且龙头公司通过提价+出口

转移来应对关税冲击,泡泡玛特、名创优品均通过独特的商业模式在海外加速开店、建议重点关注,产品端出海则重点关注安克创新、赛维时代。

主线三:处于周期底部,政策+经营调整带来困境反转:1)餐饮:当前处于周期底部,24年餐饮行业弱复苏,收入增幅降低/利润承压;国庆期间餐

饮消费环比改善较为快速,消费券刺激信心修复;餐饮行业目前正处于过剩产能出清阶段,供给出清,行业竞争加剧分化,龙头韧性更显,重点关注

翻台率/SSSG逐步改善的餐饮龙头海底捞、达势股份、百胜中国。2)线下零售:零售龙头胖东来帮扶永辉超市、步步高等,多个门店开始启动调改;

重庆百货、家家悦布局硬折扣新门店;百联股份通过转型二次元谷子市场把握新机会;孩子王通过合作辛选集团布局线上渠道;线下零售逐步迎来拐

点,关注永辉超市、孩子王、重庆百货、家家悦、百联股份。

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、客流回暖低于预期、经销商管理风险、汇率波动的风险。

请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1

目录

CONTENTS

01基本面环比改善

02内需消费:优选情绪消费赛道

03外需消费:线下加速开店,跨境电商延续高景气

04困境反转:周期底部,餐饮触底,线下零售转型

05风险提示

请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2

0011基本面环比改善

3

11..QQ33复复盘:基本面环比改善,板块具备性价比盘:基本面环比改善,板块具备性价比

政策直接刺激+基本面边际改善+资金面估值具备性价比:

政策面:中观层面,上海消费券政策直接刺激餐饮、酒店;解决就业大纲领利好人服等顺周期板块

基本面:医美在24Q2在同期高

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