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老当益壮，宁移白首之心；穷且益坚，不坠青云之志。——唐·王勃

有色金属产业链转债梳理专题报告

一、有色金属行业概况

1、有色金属的强周期性与金融属性

有色金属行业与宏观经济周期紧密相关，具有较强的周期性且相对

稍滞后于宏观经济周期。有色金属行业下游主要为基础建设、汽车制

造、电子器件以及机械制造等行业。当宏观经济出现上行趋势时，国

民消费能力提升，推动下游行业需求增加，而中上游有色企业扩产增

量具有一定时间延迟，中短期供小于求推动有色金属产品价格上升。

当宏观经济进入下行周期时，国民消费能力走弱，下游需求疲软，而

前期新建产能逐步投产，行业整体供大于求，产品价格下降，企业盈

利收窄。

当行业处于下行周期时，纯加工型企业投资价值更高，看好业绩边

际改善标的。有色金属行业的生产机器十分复杂，且不具备即时复工

复产能力，具有较高的边际成本，如大规模停产，企业的亏损将难以

承受，降价出售亏本生产成为有色金属企业经营更优解。而加工型企

业依靠固定的加工费模式获取盈利，抗周期性更强，后期受益于疫情

改善，开工率上升，业绩端持续优化。

有色金属具有较强的金融属性。过去10年，LME基本金属与10年

期美国国债真实收益率及美元指数存在极强的负相关性,当10年期美

国国债真实收益率及美元指数上升时，LME基本金属价格普遍下跌。一

方面，美国10年期国债作为金边债券，其安全性和流通性有保障,当

市场恐慌情绪蔓延时，美国10年期国债需求增大，收益率走低，而同

时期LME基本金属指数走高，间接体现了有色基本金属同样具有一定

的避险属性。另一方面，基本金属及大宗商品皆由美元计价，且大宗

老当益壮，宁移白首之心；穷且益坚，不坠青云之志。——唐·王勃

商品与美元存在替代关系,当美元走弱，基本金属及大宗商品价格走强，

呈负相关性。

2、有色金属转债市场概况

相较于权益市场，有色金属转债整体收益率高4.3pcts，波动性低

15.2pcts，攻防兼备。年内有色金属权益市场收益整体偏低，且在1

月、3-4月经历了两轮较大幅度下跌。反观转债市场，收益率明显高于

权益市场，如有色权益市场最低收益率为-31.3%，而有色转债市场最

低收益率为-18.6%，抗跌属性凸显；其他时期转债收益率逼近权益市

场收益率，股市上升期转债收益表现同样不俗，攻防互现。截至8月1

日收盘，申万有色金属板块及有色金属转债板块收益率分别为

0.4%/4.7%，波动率分别为33.9%/18.7%，有色金属转债收益能力及风

险防御能力都表现出色。

有色金属板块转债数量、余额规模位居行业中位。截至8月1日收

盘，转债市场现存419只转债，总余额达7517.0元。转债数量排名前

五前列的行业分别为医药生物（42只）、基础化工（33只）、电子

（32只）、机械设备（31只）、电力设备（28只）。转债存量方面，

银行、非银及交通运输分别以2801.4亿元、470.3亿元、460.2亿元

的存量位居前三。截至8月1日收盘，共有18只有色金属相关转债标

的，转债余额为235.4亿元。

根据申银万国行业分类，目前有色金属行业18只转债标的主要分

布于金属铝（7只）、金属铜（4只）、铅锌钨（4只）、新能源相关

金属钴和锂（2只）及磁性材料（1只）这5大细分板块。我们将按照

顺序依次对有色金属行业的细分板块逐个分析。