11月财政数据点评：从三个20与，看提高赤字率的必要性.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、从三个20%+，看提高赤字率的必要性 5

（一）分开看，信号有分歧 5

（二）结合看，方向需警惕 5

（三）往后看，或一手调结构，一手增赤字 5

二、11月财政数据点评 8

（一）收入端：非税和企业所得税共振高增，折射地方财政困难 8

（二）支出端：农林水一枝独秀，反映增发国债、特别国债带动水利建设 10

（三）广义财政：明年专项债发行或重回前置 12

图表目录

图表1 企业所得税与工业企业利润背离、与非税共振高增 6

图表2 省际化债资源变迁 7

图表3 地方信用扩张看大省，大省信用扩张看预算外（城投+非城投国企） 7

图表4 1-11月收入进度与去年同期差距较大 8

图表5 1-11月非税收入占比在历史高位（较1-10月18.5%/15.5%回升） 9

图表6 11月非税增速仍在高位 9

图表7 11月税收增速继续回升 9

图表8 11月税收分项增速 10

图表9 11月税收分项拉动 10

图表10 1-11月支出进度超近年同期 11

图表11 11月支出分项增速 11

图表12 11月支出分项拉动 12

图表13 卖地收入 12

图表14 新增专项债 13

图表15 广义财政收入 13

图表16 广义财政支出 13

图表17 11月财政收支一览 13

一、从三个20%+，看提高赤字率的必要性

11月收支细项中，三项地方财政相关数据同比变动在20%或以上，且形成多月趋势：一是非税收入+40%（80%以上属于地方，2022年底以来单月新高）；

二是企业所得税+37%（40%属于地方，近4个月第3个月在20%或以上）；

三是卖地收入-20%（100%属于地方，近8个月第6个月降幅在20%或以上）。如何理解这三项数据？

（一）分开看，信号有分歧

首先，非税和税收是跷跷板，非税高增往往反映税收压力较大；

其次，企业所得税对利润征税，增幅较高，往往反映经济量价俱佳；最后，卖地收入不振，直接反映地产预期偏弱。

（二）结合看，方向需警惕

GDP平减指数为负、卖地收入偏低背景下，非税和企业所得税共振高增，指向地方或加大了对企业主体的税费征缴力度：企业所得税对利润征税，历史上和工业企业利润对应较好，但在工业企业利润受PPI拖累、同比连续大幅负增背景下（8月-17.8%，9月-27.1%、10月-10%），企业所得税增速近4个月第3个月在20%以上（8月20%、9月25.4%、10月5.2%、11月37%），与国内增值税、消费税两项价格相关税增速亦明显背离（8月-1.7%、

-4.6%，9月-12.2%、-16.3%，10月-1.2%、10.2%，11月1.4%、0.7%）。

财政部或已关注到了这一现象，在前三季度财政收支发布会上提及“确保非税收入应收尽收、不得乱收，坚决不收过头税费，切实减轻经营主体负担。”

（三）往后看，或一手调结构，一手增赤字

针对地方财政的困难和问题，三中明确部署“增加地方自主财力”，实践中或一手调结构，一手增赤字：

调结构，即在地方现有财力中增加自主权和灵活性，释放合理发展权。重点关注专项债对经济大省的边际倾斜：

如化债专项债边际倾斜大省：11月8日人大常委会部署连续五年每年从新增地方政府专

项债券中安排8000亿，补充政府性基金财力，专门用于化债——2024年8000亿特殊新增专项债中，6个经济大省占33.4%。全年3.2万亿化债债券中，6大省占36.2%（2023年1.4万亿特殊再融资债中，6大省仅占9.2%）。从边际效果看，随着化债额度快速落地，11月头部大省延续了预算外扩张，反映地方能动性正在增强：此前在10月，头部大省时

隔一年重回预算外扩张（大省城投、非城投国企双双重回净扩张，为2023年9月以来首次（详见《大省时隔一年重回预算外扩张——10月财政数据点评》）。

又如土储专项债、专项债自主权边际倾斜大省：12月16日国常会部署实行地方政府专项债券投向领域“负面清单”管理，允许用于土地储备、支持收购存量商品房用作保障性住房。要优化项目审核和管理机制，适度增加地方政府自主权和灵活性——据此前财新报道，试点拟落地浙江、山东（两地均为大省）等12个省份，对应中央财办深入解读

中央经济工作会议精神时提到的“初步考虑，在资金支持（经济大省）上，可加大超长期特别国债、地方政府专项债的支持力度，扩大专项债使用范围，在项目申报、资金分配等方面给予更多自主权”。

增赤字，即介于当前价格、地产前景尚不明朗，地方税收、卖地增收弹性或都有限