11月经济数据点评：生产改善，消费仍有待提振.docx

目录

主要数据和结论 3

服务业增速显著加快 3

商品消费有所回落 6

固定资产投资同样有所回落 7

就业压力继续缓解 10

图表目录

图1：11月工业生产小幅改善 4

图2：11月工业生产分项表现 5

图3：11月服务业生产指数环比表现 5

图4：月度拟合GDP增速继续改善 5

图5：社零消费增速加快 6

图6：消费同比回落 6

图7：必选消费分项表现 7

图8：可选消费分项表现 7

图9：11月固定资产投资增速保持平稳 8

图10：当前设备工器具投资增速显著快于建安工程和其他投资 8

图11：11月制造业投资分项表现（累计同比） 9

图12：11月基建投资分项表现 9

图13：11月地产施工表现 10

图14：11月失业率小幅改善 11

图15：外地失业率季节性 11

图16：本地失业率季节性 12

主要数据和结论

根据统计局公布：

11月规模以上工业增加值当月同比增长5.4%，市场预期增长5.2%，10月增长5.3%。

11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，市场预期增长5.3%，10月增长4.8%。

1-11月固定资产投资累计同比增长3.3%，市场预期增长3.4%，1-10月累计增长3.4%。

1-11月全国广义基础设施投资累计同比增长9.4%，1-10月累计同比增长9.4%。

1-11月全国房地产开发投资累计同比增长-10.4%，市场预期增长-10.2%，1-10月累计同比增长-10.3%。

1-11月全国制造业投资累计同比增长9.3%，市场预期增长9.3%，1-10月同比增长

9.3%。

11月城镇调查失业率5.0%，10月数值为5.0%。

综合11月的经济数据，拟合GDP增速保持高位，生产端工业小幅回升，服务业依旧保持高位；需求端外需增长略超预期，消费增速相对偏弱，投资保持平稳。11月经济有两个亮点和一个隐忧。两个亮点：一是，服务业生产依旧保持较高速度。自10月一揽子货币政策后，显著提振居民风险偏好，金融、地产、批发零售等显著回

升，带动服务业供需明显改善，11月依旧保持相对较高的增速。二是，地产投资和

相关消费有所改善，11月地产投资跌幅出现了小幅收窄，相关的家电、家具等消费也出现了比较明显的好转。一个隐忧在于非地产链相关的消费表现较为疲软。总的来看，当前宏观环境最显著的变化来自国内政策变换，更加积极有为的宏观政策正在路上，房地产政策仍在积极调整。基本面的积极因素增多，后续宏观基本面关注四个方面：

第一，增量财政发力的空间。一揽子化债方案让地方政府轻装上阵，政策效果从9月开始已开始有所体现，前期的政策资金正在加速落地形成实物工作量，短期内形成比较有力的政策脉冲。从持续性来看，仍需观察后续的增量空间有多大。12月的中央经济工作会议定调更加积极的财政政策，在物价持续低迷，内需改善仍需巩固，外需存在较大不确定因素的背景下，期待增量财政进一步加码。

第二，货币政策宽松力度。当前增量财政在加快落地，无论从与财政政策的协调配合，还是从促进物价的温和回升，货币政策仍需要进一步宽松。12月的中央经济工作会议定调适度宽松的货币政策，短期来看，货币政策或进一步降准，以配合2万亿元增量专项债的发行。明年政策或将靠前发力，一季度降息的可能性比较大。

第三，地产去库存政策的落地进度。11月地产销售同比显著收窄，同时房价下行速度放缓，环比改善明显，地产需求端止跌回稳值得期待。我们认为扭转地产负循环的关键在于促进的地产价格的止跌回稳。当前政策效果仍需政策巩固，地产去库存的节奏和力度或是重要变量，我们认为，扭转预期宜早不宜迟，地产政策调整需要加快进度。

第四，外需的不确定性。今年以来，出口成为GDP增长的重要支撑，三季度同比贡献了2个百分点。未来出口最大的不确定性来自美国的关税冲击，在关税政策落地之前，美国基本面的韧性，以及抢出口效应或继续促进出口保持平稳增长。

服务业增速显著加快

11月工业生产略微改善。本月工业增加值同比增长5.4%，强于市场预期值的5.2%，

较前值上升0.1个百分点，仍保持较快增速。三大分项来看，制造业同比6.0%（前值5.4%），采矿业同比4.2%（前值4.6%），电热水1.6%（前值5.4%），制造业加快

0.6个百分点，采矿业和电热水分别放缓0.4和3.8个百分点。

制造业分行业来看，装备制造业增加值保持较强的韧性，对制造业生产增长起到压舱石的作用。11月消费品制造业生产大多有所回升，其中农副食品加工和食品制造业增速回升较多，医药有所回落。高耗能行业中增速普遍有所提升，其中化工同比增速较快，达9.5