豪能股份深度报告：机械传动龙头，新能源车、机器人业务加速发展.docx

投资案件

盈利预测、估值与目标价、评级

公司是国内机械传动龙头公司，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.09/30.34/37.16亿元，YOY为23.8%/25.9%/22.5%；预计2024-2026年归母净利分别为3.14/4.05/5.08亿元，YOY为72.4%/29.2%/25.4%，EPS为0.49/0.63/0.79元/

股，对应PE为25.16/19.47/15.53倍。考虑到同步器主业稳健，差速器、减速器有望放量，首次覆盖给予公司“买入”评级。

关键假设

公司同步器业务稳健发展、客户稳定；公司差速器业务规模效应好；公司减速器业务稳步推进。

我们与市场的观点的差异

市场预期：公司业务较为传统，主要集中于同步器等部件，单车价值量较低、客户结构以传统燃油车为主，成长空间有限。

我们认为：行业层面，齿轮行业投入产出比提升、外包化和总称化趋势明显，自主厂商份额有望提升。公司差速器业务客户结构持续向好，同时由零部件向总成商迈进；加大布局减速器业务，有望应用于新能源车和机器人，通过应用场景突破打开成长天花板，有望受益于机器人产业进程提速。

市场预期：公司业务较为稳定，盈利能力变化不大。

我们认为：公司处于资本开支下行和经营周期上行阶段，未来毛利率和ROE有望抬升。公司处于产能扩张期（差速器2025/2030年分别形成500万套/1000万套产能，减速器2024年投产10亿元），伴随收入起量、盈利能力有望提升。随着客户订单逐步进入大批量规模化供应，2024H1公司差速器产品毛利率实现转正，后续有望实现恢复提升。

股价上涨的催化因素

获得新客户定点；减速器业务突破；盈利能力持续提升；机器人等产业进程提速。

风险提示

新能源汽车行业增速不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产能释放不及预期。

正文目录

汽车+航空航天产业优势明显，积极布局机器人 6

豪能股份：深耕行业数十载的汽车同步器龙头 6

三位实控人持股28.5%，子公司产业布局不断完善 6

重点布局同步器和差速器，拓展空心电机轴和减速器 7

24H1归母净利润同比增长82%，盈利能力提升显著 9

推荐逻辑：同步器基石业务，减速器快速增长、行星减速器长期空间大 12

同步器：国内市占率超30%，出口业务23年同比+53% 12

差速器：拥抱比亚迪等新能源客户，23年收入占比提升至14% 14

减速器：26年市场空间为132亿元，减速器人形机器人价值量占比为13% 17

公司有望进入经营周期上行和资本开支下行阶段 18

重资产行业，23年豪能/汽零行业固定资产周转率为1.1%/3.5% 18

公司处于资本开支高峰期，未来有望迎经营周期上行阶段 19

ROE：受资产净利率影响较大，未来有望稳步提升 20

盈利预测 20

盈利预测 20

估值分析与投资建议 21

风险提示 22

图表目录

图1：公司前身是泸州长江机械厂，主业为同步器，不断拓展差速器和减速器产品 6

图2：公司实控人直接持股比例为28.54%（截至2024Q3） 7

图3：2020-2023年公司营收复合增速达18.45%，24H1实现营收11.4亿元，同比增长37.8% 9

图4：2024H1公司归母净利润为1.6亿元，同比增长81.7% 9

图5：公司成长路径：同步器为基石业务，差速器/减速器分别是短期/中期核心增长点 10

图6：2024H1公司销售毛利率/净利率为34%/14% 10

图7：2024H1公司费用率为17%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/4.8%/6.3%/4.1% 11

图8：2024H1公司国内/国外实现营收9.79/1.36亿元，出口业务同比增长28.9% 11

图9：公司2017-2024H1资本开支持续提升 12

图10：同步器通过齿轮摩擦快速实现变速器输入轴和输出轴同步，主要用于换挡场景 12

图11：2021-2024H1公司同步器销售收入较为稳健 14

图12：差速器是使左、右驱动轮实现以不同转速转动的机构 14

图13：差速器由左右半轴齿轮、两个行星齿轮及差速器壳组成 14

图14：2022-2024H1公司差速器销售收入增速较快，2023年同比增长124.5% 16

图15：与行业平均水平相比，齿轮厂商资产较重 19

图16：豪能股份投入产出比与毛利率（%） 19

图17：双环传动投入产出比与毛利率（%） 19

图18：豪能股份毛利率（%）与ROE（%）