宏观观察2024年第55期(总第567期)：如何看待“适度宽松”的货币政策.docx

如何看待“适度宽松”的货币政策

2024年12月中央政治局会议提出要实施适度宽松的货币政策，中央经济工作会议进一步提出，要发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。2025年宏观调控政策有望持续加码，在更好助力经济发展大局的同时，有效应对国内外各类风险挑战，切实维护经济体系和金融市场稳定运行。

一、货币政策定调“适度宽松”具有重要现实意义

我国货币政策基调谱系包括从紧、适度从紧、稳健、适度宽松、宽松等。2011年以来，我国货币政策连续14年保持“稳健”基调，但在具体表述上会根据经济发展需要及金融体系运行情况有所侧重，如保持中性、灵活适度、精准有力等，但“稳健”仍是主基调（表1）。

为应对2008年全球金融危机冲击，我国首次提出实施“适度宽松”货币政策。金融危机爆发后，通过低利率政策、低存款准备金率及鼓励商业银行加大信贷投放等措施，在短时间内推动经济迅速实现企稳向上。2009年7月，中央政治局会议指出，当前经济正处于企稳回升的关键期，政策连续性和稳定性至关重要，决定延续实施适度宽松货币政策。2010年，我国宏观调控政策取得积极成效，物价水平开始走高，通胀压力抬头。2010年12月，中央政治局会议宣布，货币政策由“适度宽松”转为“稳健”，正式结束了宽松周期。

本次“适度宽松”表述为历史上第二次出现。2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，提出实施适度宽松的货币政策，中央经济工作会议延续了这一表述。这是2011年以来我国首次改变货币政策立场，也是历史上货币政策第二次出现“适度宽松”。市场普遍预期货币政策将采取更大力度、更大规模的支持性政策。一方面，当前经济下行压力仍然较大，不确定、不稳定因素仍然较多，加之2025年外部风险或明显攀升，亟需货币政策进一步发力，为经济增长提供强有力支持；另一方面，2024年

9月份以来，随着宏观调控政策持续加码，加之当前宏观经济正处于企稳回升、新旧动能加速转换的关键期，经济主体普遍对货币政策抱有更高期待。因此，货币政策转为“适度宽松”，不仅回应了市场关切，且预期推出更大力度的政策措施将有力提振市场信心，改变当前市场预期偏弱的状况。

表1：2001年以来中央政治局关于货币政策表述

年份

货币政策

2001-2007

稳健

2008

从紧

2009

适度宽松

2010

适度宽松

2011-2017

稳健

2018

稳健(保持中性)

2019

稳健(松紧适度)

2020

稳健(灵活适度)

2021

稳健(要灵活精准,合理适度)

2022

稳健(要灵活适度)

2023

稳健(要精准有力)

2024

稳健(要灵活适度,精准有效)

2025

适度宽松

资料来源：根据公开资料

2008年货币政策基调转向适度宽松是为应对金融危机带来的负面冲击，本次则是综合考虑内外部因素做出的决策，既有稳经济的现实需要，也是为有效应对外部风险做好相应准备。

一是消费增长动力不足。今年1-10月，社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速较上年同期下降了3.4个百分点。虽然“以旧换新”、地方发消费券等政策取得了一定效果，带动家电、通讯器材类消费保持快速增长，但汽车、建筑装潢、家具类等消费表现疲弱，消费下行的趋势并未得到逆转（图1）。

图1：主要种类商品消费增速（）

通讯器材

体育娱乐用品

食品饮料

家用电器

家具

汽车

建筑装潢

文化办公用品

金银珠宝

-10 -5 0 5 10 15

2024年前10个月 2023年前10个月

资料来源：

二是投资增长面临挑战。固定资产投资是经济增长的重要驱动力，但今年以来固定资产增速有所下降，未能发挥经济稳定器作用，是导致经济增速持续下行的重要原因。2024年1-10月固定资产投资增速为3.4%，较年初放缓0.8个百分点。其中，房地产投资持续低迷对投资带来较大拖累。1-10月房地产开发投资同比下降10.3%，降幅较上年同期扩大1个百分点（图2）。房地产市场不景气不仅影响房地产及其相关产业发展，对地方财政收入也带来负面冲击，影响经济增长动力。

三是出口增长存在变数。2024年以来，我国出口表现较好，有力支持了经济增长。1-10月出口金额（美元计价）同比增长5.3%，比上年同期加快11个百分点（图3）。但未来我国出口面临巨大挑战。一方面，近年来全球经济增速低迷，消费需求疲弱。2024年10月，IMF发布《世界经济展望报告》，认为未来生产率增长缓慢、人口老龄化等结构性问题持续仍将抑制全球经济增长潜力，我国外部需求难以保持强劲增长；另一方面，全球贸易保护主义频发，以美国为首