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丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。——杜甫

小鹏汽车投资价值分析报告

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一、电动降低行业门槛，智能重新定义汽车需求

站在电车赛道起点眺望，智能重新定义汽车需求

当前我们处在电动车赛道的起点，预计到2025年CAGR约

为40%。2020年新能源乘用车渗透率为6.2%，随着供给端电池

不断降本、优质产品上市，叠加补能基础设施的完善、和消费者

逐渐认同电车的使用体验，2021年7月，中国乘用车新能源渗

透率已经达到16.5%，渗透率提升快于此前市场的预测。我们预

计到2025年，中国新能源乘用车渗透率有望达到30%，电动乘

用车销量达到900万辆，2021-2025年复合增速约为30%。

“智能”在需求端的重要性在提升，最终将迎来“跳变”。

汽车是一个需求很多样的产品。传统的需求包括操纵、动力、

价格、外观、空间、乘坐舒适等。在智能时代，人们在“驾驶”

上投入的精力被释放，对操纵、动力的需求下降，对辅助驾驶/

自动驾驶和座舱智能的要求上升。虽然目前厂商提供的L2.5+辅

丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。——杜甫

助驾驶产品的功能主要集中在高速等封闭道路、自动泊车的场

景，因此对消费者来说还不算是“刚需”，但我们认为，随着这

项技术的发展和成熟，可靠性、安全性提升，会给用车体验带

来质的变化，需求端自动驾驶的重要性将迎来“跳变”。

中国市场对自动驾驶的接受度高，拥抱技术和变化。根据奥

迪2019年对2.1万用户进行的调研结果，中国消费者总体来说

对自动驾驶保持着开放的态度，84%、76%的消费者对自动驾驶

表现出感兴趣、接受的态度。韩国、西班牙、意大利等国家用户

的积极程度也高于平均，而德国、美国、日本等消费者相对保

守。64%的中国消费者表现出对自动驾驶的支付意愿，高于国际

平均的28%。

行业格局正在重塑，新势力入局享天时地利人和

我们看好当前时间点，新势力企业加入电动智能车领域的竞

争，并且认为中国的企业在本土竞争中具备优势，原因如下：

天时：电动汽车降低新企业准入门槛。传统燃油车企业最重

要的核心竞争力之一，是主要包括发动机、变速箱技术在内的

动力系统技术积累，这类核心零部件的研发和生产都被整车厂

牢牢控制在自己手中。中国的自主品牌经过40余年的造车努力，

丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。——杜甫

在动力系统方面实现了发展，但是距离大众、丰田等海外车企

还有一代左右的差距，而没有技术积累的新进入者，更加无法

生存。但是在电动车的时代，核心的电池、电机领域已经逐渐形

成了较为成熟的第三方供应商，中外企业回到同一起跑线。技

术变革带来行业格局的重新洗牌，为新进入者提供站稳脚跟的

时间窗口。

地利：中国的路况复杂，需要本土化的研发。中国的居住结

构更加集中，人群密集，且道路上有各类交通参与者：老年代

步车、电动两轮车、自行车、行人等。拥堵路段、车辆加塞、

人车混行等场景，中国尤其是城市地区的自动