电力行业2025年度攻守兼备，低利率背景下的优质选择.docx

目录

顺应电力体质改革，破旧立新中紧抓机遇 3

复盘：低利率背景下电力板块仍具备长期配置价值 3

供需格局：电力供给多样化，供需错配中孕育机会 4

进可以攻，寻找高成长确定性方向 9

绿电：锚定双碳目标，关注绿电价值+装机成长性 9

火电：供需偏紧+成本低位中，寻找盈利确定性 19

据可以守，红利类资产方兴未艾 28

水电：红利属性凸显，稳定中寻找增量 28

核电：兼具稳定与成长，看好核电中长期价值 34

投资建议 38

行业投资建议 38

风险提示 39

插图目录 40

表格目录 41

顺应电力体质改革，破旧立新中紧抓机遇

复盘：低利率背景下电力板块仍具备长期配置价值

红利指数股息率相对于国债到期收益率的风险溢价较高，红利资产具备较优配置性价比。我们回顾过往市场风格轮动规律，2019-2022年大盘价值风格表现较弱，成长板块大幅上涨，而2023年价值风格开启回归，红利行情先是经历一年多的估值修复过程，随着市场避险情绪的升温，2024年三季度红利行情一直持续，长江电力等电力个股屡创新高。9月末，国家发布一系列经济刺激政策，A股市场情绪回暖，市场风格向成长风格切换，红利资产一路回调。我们将红利资产的股息率与以10年国债到期收益率为代表的无风险利率做比较，股息率相对于无风险利率的风险溢价越高，红利资产的性价比就越高。从当前位置分析，12月5日中证红利指数股息率为4.99%，显著高于10年期国债收益率1.95%。

图1：中证红利指数收益率及10年期国债到期收益率对比

中证红利指数股息率-10年期到期国债收益率（右轴） 10年期国债到期收益率（左轴） 中证红利指数股息率

8% 10%

8%

6%

6%

4% 4%

2%

2%

0%

0% -2%

资料来源：同花顺ifind，

电力资产盈利稳定且现金流充沛，分红收益稳定，在当前低利率背景下，电力板块在回调后具备较优的性价比。2024年上半年，电力作为防御性板块，叠加风格偏好高股息、高分红，火电业绩改善，电力市场表现优于大盘，9月末市场风格切换为成长，电力行业表现跑输大盘。从短期维度看，电力板块表现不及沪深300

及创业板指数，截至2024年12月6日，近1年电力板块累计涨幅13.36%，同期沪深300累计涨幅16.87%、创业指板累计涨幅20.46%。

图2：申万电力板块近一年市场行情走势

电力 沪深300 创业板指

40%

20%

0%

-20%

-40%

资料来源：同花顺ifind，

供需格局：电力供给多样化，供需错配中孕育机会

需求侧：用电量大幅增长，全年预测较年初调高

预计2025年我国GDP增速5%左右，我们预计明年全社会用电需求有望维持5%-8%增速。2020—2023年，全社会用电量增速与GDP增速走势基本同步，且全社会用电量增速都大于GDP增速。11月28日，预计全年经济呈现“V”字型走向，24年GDP增速预计约5%，国民经济稳中有进，电力需求或将进一步增长。2024年1-10月，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6%，与上年同期增速变化1.8pct。今年初，中电联预计全社会用电量为9.8万亿千瓦时，同比增长6%，但由于前三季度电力消费增速超预期达7.6%，中电联三季度调高2024年全社会用电量预测值至9.9万亿千瓦时，同比增长7%左右，超过2023年6.7%增速，根据明年GDP增速预期，叠加社会用电场景逐步增加，我们预计明年全社会用电量有望维持5%-8%增速。

图3：2011-2024E年度全社会用电量累计值及同比增速（亿千瓦时，%）

图4：2014-2025E年全社会用电量和GDP增速

全社会用电量同比增速GDP增速12%

全社会用电量同比增速

GDP增速

120000

100000

80000

60000

40000

20000

0

15

全社会用电量累计值五年复合增长率（右轴）

全社会用电量累计值

五年复合增长率（右轴）

同比（右轴）

10

4%

5

0 0%

资料来源：国家能源局，ifind， 资料来源：国家能源局，国家统计局，中国金融信息网，

经济结构调整和优化，第三产业和城乡居民用电量占比会上升。2024年1-10

月一产、二产、三产和居民用电分别为1141、52721、15315、12659亿千瓦时，同比增加6.7%、5.6%、11%、12.3%，较上年同期增速变化-4.7pct、-0.2pct、0.6pct、11.9pct；二产、三产分别占比64.42%和