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证券研究报告宏观快评2024年12月08日

【宏观快评】11月美国非农数据点评

特朗普移民政策如何影响就业和增长？

主要观点华创证券研究所

特朗普的移民政策可能如何影响就业和经济增长？证券分析师：张瑜

11月劳动参与率从62.6%回落至62.5%，明显低于市场预期的62.7%。由于移

民/本土人口的劳动参与率没有季调数据，因此结合性别、学历、年龄、族裔等电话：010

多维度来推断，移民可能是导致劳动参与率超预期回落的主要因素。邮箱：zhangyu3@hcyj

实际上，移民是推动疫后美国劳动参与率修复的主要因素。2020年劳动参与执业编号：S0360518090001

率（非季调，下同）从63%降至61.3%，回落1.7个百分点，移民劳动力拖累证券分析师：付春生

0.2个百分点，本土劳动力拖累1.5个百分点。2021年至今，劳动参与率从

61.3%修复至62.4%，移民劳动力贡献1.5个百分点，本土劳动力拖累0.4个百电话：010

分点。虽然2021年以来的本土劳动力参与率也在回升，但因本土劳动力的占邮箱：fuchunsheng@hcyj

比从82.8%降至81.2%，因此对整体劳动参与率的回升依然是负向拖累。执业编号：S0360522080002

特朗普收紧移民和驱逐移民出境的政策，可能导致美国劳动参与率的修复进

程受阻，并拖累美国的经济增速：相关研究报告

1）目前美国大约有1400万非法移民。据美国国土安全部估计，截至2022年《【华创宏观】“错位”带来异动——11月经济数

1月，美国大约有1100万非法移民。2022年至今，美国劳工部估算的移民人据前瞻》

口增量约454万。据美国国土安全部数据，2022-2023年合法移民加难民接纳2024-12-03

总共约111万，假设2024年该数据与2023年相同，则2022-2024年的合法移《【华创宏观】各地消费政策的三点变化》

民加难民累计合计约173万，估算2022-2024年新增非法移民约281万。2024-12-02

2）按最近半年的移民劳动参与率估算，非法移民贡献了约925万的劳动力。《【华创宏观】量在分化，价在走弱——11月PMI

数据点评》

3）特朗普每驱逐100万非法移民，静态粗略估算，对劳动参与率和经济增速2024-11-30

的拖累大约0.15个百分点。根据白宫CEA研究，劳动力参与率每提高1个百《【华创宏观】企业继续压降费用——10月工业

分点，潜在GDP增长率估计可提高1个百分点，则每驱逐100万非法移民，企业利润点评》

对经济增速的拖累也大约是0.15个百分点。这一估算也可从生产端恒等式相2024-11-27

互印证：经济增速=劳动生产率增速+人均工时增速+就业率变动+劳动参与率《【华创宏观】四问土地库存》

变动+适龄劳动力人口增速，假设其余因素不变，按照目前的劳动参与率水平，2024-11-26

每下降0.1个百分点，对经济增速的拖累大约也是0.15个百分点。

11月非农报告整体偏弱，12月降息预期升温

1、新增非农就业小