宏观经济宏观月报：11月国内供给保持韧性但需求偏弱.docx

内容目录

11月经济：供给保持韧性但需求偏弱 4

就业：11月调查失业率持平上月，就业较为稳定 5

生产端：11月工业生产同比小幅上升，服务业同比小幅回落 5

需求端：投资—11月投资同比回落，其中房地产有所回升 7

需求端：消费—11月国内消费增速明显回落，但餐饮增速继续上升 9

需求端：进出口—出口增速明显回落 10

11月通胀解读：核心商品CPI和整体PPI同比均出现积极的上升态势 11

11月食品价格下跌拖累CPI同比下行 11

11月CPI环比仍明显低于季节性水平，表现偏弱 12

11月生活资料拖累PPI当月同比降幅再次收窄 13

11月PPI环比仍低于历史平均水平，表现偏弱 14

基于高频指标对12月CPI和PPI同比的预测 15

风险提示 16

图表目录

图1：中国实际GDP月度同比增速测算 4

图2：中国社会消费品零售总额历年11月环比一览 5

图3：中国社会消费品零售总额历年1-2月环比一览 5

图4：11月国内调查失业率持平上月 5

图5：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 6

图6：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 6

图7：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 6

图8：11月各品类产品产量当月同比与10月当月同比的差值一览 7

图9：11月服务业生产指数同比增速小幅回落 7

图10：中国固定资产投资完成额同比增速一览 8

图11：中国固定资产投资完成额环比增速一览 8

图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览 8

图13：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览 8

图14：房地产销售面积和销售额同比增速一览 9

图15：中国社会消费品零售总额同比增速一览 9

图16：中国社会消费品零售总额环比增速一览 9

图17：11月不同商品的销售金额当月同比较10月变化幅度一览 10

图18：中国出口、进口当月同比增速一览 10

图19：中国出口、进口环比与历年同期水平一览 10

图20：国内不同出口产品对整体出口同比的拉动幅度 11

图21：中国CPI、核心CPI当月同比一览 12

图22：中国消费品、服务CPI当月同比一览 12

图23：中国CPI环比与历史均值比较 12

图24：中国CPI食品项环比与历史均值比较 13

图25：中国CPI非食品项环比与历史均值比较 13

图26：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较 13

图27：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较 13

图28：中国PPI当月同比走势一览 14

图29：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览 14

图30：中国PPI生产资料各分项当月同比一览 14

图31：中国PPI环比与历史均值一览 15

图32：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值 15

图33：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值 15

图34：中国食品高频价格指数走势 16

图35：中国工业品价格高频指标走势 16

11月经济：供给保持韧性但需求偏弱

基于生产法测算的月度GDP同比增速在11月份约为5.1，与10月相差不大，表

明11月国内供给端保持较强韧性，其中主要拉动力来自工业增加值，服务业和建筑业构成小幅拖累。需求方面，11月投资、消费、出口当月同比均有所回落，环比也低于历史同期均值，表明11月需求总体偏弱。

根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？），我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年11月国内实际GDP同比约为5.08，与10月相差不大。

图1：中国实际GDP月度同比增速测算

资料来源：WIND、和测算

2024年11月国内社会消费品零售总额当月同比增速意外明显回落，这很可能与

2025年春节较为靠前有关。从社会消费品零售总额历年11月环比来看，2022、

2023年11月的环比明显低于疫情前同期平均水平，伴随的现象是2023、2024年

春节所在的1-2月环比明显高于疫情前同期平均水平，这或表明近几年国内春节的消费虹吸作用明显增强。

因此，在2024年11月国内消费偏弱的背景下，2025年国内春节期间的消费增长很可能会表现强劲。

图2：中国社会消费品零售总额历年11月环比一览 图3：中国社会消费品零售总额历年1-2月环比一览