嘉友国际更新报告：非洲拼图渐丰，业绩高增可期.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u陆锁国跨境物流龙头，出海一带一路高增可期 5

非洲：基础设施联动跨境物流打造大物流，第二曲线潜力巨大 6

蒙古：夯实“资源+贸易+物流”模式，实现稳步增长 7

盈利预测与估值 10

风险提示 10

图表目录

图1：嘉友国际三大核心业务与核心逻辑 5

图2：嘉友国际业务布局 5

图3：嘉友国际非洲项目布局 6

图4：嘉友国际刚果（金）、赞比亚陆港道路项目示意图 6

图5：刚果（金）铜矿、钴矿产量增速较快 7

图6：刚果（金）对外贸易额及同比增速 7

图7：嘉友国际中蒙主焦煤供应链贸易业务实施示意图 7

图8：蒙古煤矿分布图（甘其毛都口岸地理区位优越） 7

图9：2024年1-11月甘其毛都口岸进口煤炭量同比+12% 8

图10：2024年1-11月甘其毛都口岸进口铜精粉同比+21% 8

图11：蒙煤进华运输路线流程图（以TT矿-甘其毛都口岸为例） 8

图12：2024年甘其毛都口岸通车量（辆/日） 9

图13：2024年短盘运费回归常态化 9

图14：2019.1.1-2024.12.17嘉友国际估值中枢约15.7倍 10

表1：嘉友国际非洲项目汇总 6

表2：嘉友国际焦煤相关重大合同情况 9

表附录：三大报表预测值 11

陆锁国跨境物流龙头，出海一带一路高增可期

公司以陆锁国的跨境物流业务为核心，在中蒙、中亚、非洲陆路口岸投资物流基础设施、海关监管场所、保税仓、跨境运输车队、通关和装卸团队，卡位物流关键枢纽，经营跨境多式联运、供应链贸易及国际陆港运营业务。预计未来其第二增长曲线——非洲陆港及大物流业务持续放量，带来的利润增长将持续超市场预期。

图1：嘉友国际三大核心业务与核心逻辑

资料来源：公司公告，；注：图中毛利率、毛利占比数据为2023年数据。

图2：嘉友国际业务布局

资料来源：公司公告，

非洲：基础设施联动跨境物流打造大物流，第二曲线潜力巨大

公司依托基础设施的升级改造带动跨境多式联运业务的发展，通过口岸、陆港、海港的有效衔接，打造陆海联动、协同发展的非洲互联互通网络。

拓展非洲大物流版图第一步：卡位关键节点，打通刚果金铜钴矿带东南向运输大动

脉。2019-2024年，围绕刚果金铜钴矿带，公司在刚果金、赞比亚、坦桑尼亚境内投资建设

5个口岸以及道路升级改造项目，并取得口岸、道路特许经营权，打通从刚果金铜钴矿带东南部出发、过境赞比亚与坦桑尼亚、联通东非重要港口的东向陆路运输大动脉。上述项目归属于公司的计划投资额合计约5.3亿美元（暂不含坦桑尼亚港口项目）。

重资产投入的基础设施资源稀缺，并自带强盈利属性。在所运营的口岸、道路项目中，公司向过往车辆收取公路费、口岸费、停车费以及增值服务收费。以2022年投产的卡

萨项目为例，公司总投资额2.29亿美元，预计项目投资回收期5.44年，财务内部收益率

27%。2022-2023年陆港业务实现毛利润分别约0.77、2.65亿元人民币，毛利率分别为

77%、62%。

表1：嘉友国际非洲项目汇总

区域 公告时间 项目 项目建设内容 投资金额 备注

区域 公告时间 项目 项目建设内容 投资金额 备注

刚果（金）

2019.8 卡萨项目 2个口岸（萨卡尼亚、莫坎博）、1条公路

（150km）

2.29亿美元 已投产

2023.3 迪洛洛项目 1个口岸（迪洛洛）、1条公路（219km） 3.63亿美元 嘉友持股51%，紫

金持股49%

嘉友持股

嘉友持股90%

坎博25.75km）

1个口岸（赞比亚莫坎博）、1条公路（穆富利拉-莫0.567亿美元

2024.11 莫坎博项目

赞比亚

建设中

0.76亿美元

1个口岸（赞比亚萨卡尼亚）、2条公路（萨卡尼亚

口岸-恩多拉17km，穆富利拉-萨卡尼亚42km）

2023.10 卡恩项目

坦桑尼亚 2024.9 通杜马陆港、坦

噶港项目

1个陆路口岸、1个海港 待定 /

合计 嘉友计划出资额5.3亿美元

资料来源：公司公告，

图3：嘉友国际非洲项目布局 图4：嘉友国际刚果（金）、赞比亚陆港道路项目示意图

资料来源：百度地图，公司公告，注：嘉友国际建设项目标注为紫色文字。

资料来源：公司公众号，

注：红色线表示公司刚果金卡萨项目（已投产），黄色/绿色线表示赞比亚卡恩、莫坎博项目（筹建中）。

拓展非洲大物流版图第二步：收购本土成熟车队BHL，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。2023年10月公司计划以2550万美元收购赞比亚本土

最大车队BHL