东阿阿胶公司首次覆盖报告：“药品与健康消费品”双轮驱动，滋补品牌焕新生.docx

目 录

1、东阿阿胶：质量为基坚定创新，滋补养生第一品牌 4

、股权结构稳定，组织结构优化 4

、重视股东收益，激励计划促发展 6

、经营业绩稳健提升，盈利能力持续优化 7

2、聚焦阿胶产业，“药品+健康消费品”双轮驱动发展 9

、阿胶及系列产品：全产业链布局，话语权渐提升 9

、阿胶块：库存水平健康，市场份额领先 11

、复方阿胶浆：深化大品种战略，学术引领赋能 14

、健康消费品：丰富阿胶产品矩阵，多元化消费场景 15

、皇家围场1619：开拓男性滋补新赛道，打造第二成长曲线 16

3、盈利预测与投资建议 17

、关键假设 17

、盈利预测与估值 18

4、风险提示 18

附：财务预测摘要 19

图表目录

图1：阿胶产品丰富且品牌影响力持续扩大，力争成为大众最信赖的滋补健康引领者 4

图2：截至2024Q3，华润东阿阿胶有限公司持股23.50% 5

图3：2022年公司大幅优化精简人员配置（单位：人） 5

图4：2019-2023年公司人均创收、人均创利稳步提升 5

图5：2020-2023年公司现金分红比例稳定维持较高水平 6

图6：2019-2023年公司股息率持续提升 6

图7：2019-2023年公司营业收入稳健增长 7

图8：2019-2023年公司归母净利润稳步提升 7

图9：2019-2023年公司存货周转天数逐渐缩短 7

图10：2019-2023年公司应收账款周转天数逐渐缩短 7

图11：2020-2023年阿胶及系列产品营业收入稳健增长 8

图12：2020-2023年阿胶及系列产品毛利率逐步提升 8

图13：2019-2023年公司毛利率持续增长 8

图14：2020-2023年公司销售费用率略有提升 8

图15：2020年以来补血用中药市场规模持续扩大 10

图16：2023年公司占阿胶类补血中药市场规模的49% 10

图17：2023年公司医药工业库存已降至健康水平 11

图18：2023年公司阿胶块市场份额领先（单位：亿元） 11

图19：国内驴期末存栏量基本呈逐年下滑态势 12

图20：2018-2023年海外马科动物皮进口量波动较大 12

图21：2018年国内驴皮价格大幅下降 13

图22：近年来公司原材料等存货逐渐下降（单位：亿元） 13

图23：2023年复方阿胶浆销售额突破15亿元 15

图24：2024年初再与奈雪合作“阿胶奶茶”创新营销 16

图25：公司持续丰富“+阿胶”系列产品，多元消费场景 16

表1：推出第一期限制性股票激励计划，有助于激发员工热情，赋能快速发展 6

表2：公司阿胶类产品丰富多样，涉及药品、滋补品等多个领域 9

表3：2023年阿胶类产品在中国公立医疗机构终端补血中成药市场地位有待提升 10

表4：公司的阿胶块产品相对市场上其他产品价格较高 12

表5：2010-2018年间公司多次上调阿胶及系列产品的出厂价 13

表6：复方阿胶浆医学循证持续补充，临床应用待挖掘 14

表7：复方阿胶浆日服用金额不到30元 14

表8：基于关键假设预计公司各板块收入增速保持稳健 17

表9：对比可比公司，公司估值合理 18

1、东阿阿胶：质量为基坚定创新，滋补养生第一品牌

夯质量，塑品牌，争做大众最信赖的滋补健康引领者。公司前身山东东阿阿胶厂于1952年建厂，1993年成立山东东阿阿胶（集团）股份有限公司，1996年在深交所挂牌上市，随后2005年加入华润（集团）有限公司。公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品的研发、生产和销售，主要产品有阿胶系列及“皇家围场1619”，其中阿胶系列产品涵盖阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕以及阿胶速溶粉；“皇家围场1619”则战略布局男士滋补健康新赛道，现有重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品。此外，公司曾牵头制定《阿胶糕》行业标准，填补行业标准空白；参与《中华人民共和国药典》胶类中药标准的历次修订，彰显公司作为阿胶行业标准制定引领者、滋补健康引领者的地位。

图1：阿胶产品丰富且品牌影响力持续扩大，力争成为大众最信赖的滋补健康引领者

资料来源：公司官网、公司公告、、研究所（左轴为财务数据，右轴为收盘价）

、股权结构稳定，组织结构优化

股权结构稳定，央企背景助力高质量发展。截至2024Q3，国有法人股股东华润东阿阿胶有限公司为公司第一大股东，持股23.50%；与华润医药投资有限公司为一致行