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目录
“十四五”考核、化债+更加积极的财政政策等多项催化利好环保 6
“十四五”目标中水务部分已基本达标,空气质量、碳排放指标滞后预期 6
化债+更加积极的财政政策,利于打消市场对行业应收账款的担忧 8
“十五五”实施碳排放双控,配额、CCER、绿证持续完善 10
“两新”政策持续推进,新央企中国资源循环集团正式成立 14
节水条例施行,水权构建或为“十五五”重点工作 14
2024年9月下旬利多资本市场政策频繁出台 15
绝对收益:水务、垃圾焚烧2025年值得继续配置 16
成长:多重催化下,可适度乐观 21
环卫:环卫服务或受益化债,环卫装备新能源渗透率提升加速 21
检测:化债利好G端业务回款,行业成长趋势延续 23
生物柴油:关注欧盟反倾销终裁结果、CCER扩容进展 26
再生资源:两新政策及新央企,为行业带来机遇与挑战 29
新兴领域废水处理:节水政策带来增量空间和关注度 30
政策热点:关注符合政策鼓励方向的龙头企业 32
重视优质个股打造第二成长曲线 33
投资策略:化债+“十四五”考核年,可适度乐观 34
风险提示 37
图表目录
图1:2021年-2024年11月22日各地方政府用于化债发行的特殊再融资债券(单位:亿元) 9
图2:本轮化债分省份发行规模情况(单位:亿元) 9
图3:我国碳排放双控体系构建进展目标 10
图4:中国欧盟碳市场交易数据 12
图5:2023年至今CCER买入/卖出价格预期情况 13
图6:绿证相关重点政策主要内容 13
图7:“两新”政策下环保相关受益方向 14
图8:《节约用水条例》主要内容 15
图9:10年国债到期收益率情况(单位:%,截至2024/12/13) 17
图10:水务、垃圾焚烧绝对收益核心逻辑未发生变化 17
图11:水务及垃圾焚烧公司中报后股价出现回撤 18
图12:垃圾焚烧板块应收账款余额账龄构成(单位:%) 18
图13:水务板块应收账款余额账龄构成(单位:%) 18
图14:水务及垃圾焚烧公司历史坏账准备及冲回对利润弹性(单位:亿元,%) 19
图15:水务运营(长江)PE-Band 20
图16:水务运营(长江)PB-Band 20
图17:垃圾焚烧(长江)PE-Band 20
图18:垃圾焚烧(长江)PB-Band 20
图19:环卫企业近年应收账款及应收票据余额情况(单位:亿元) 21
图20:环卫企业近年应收账款周转天数情况(单位:天) 21
图21:环卫公司历史坏账准备及冲回对利润弹性(单位:亿元,%) 23
图22:我国GDP季度同比增速(%) 24
图23:我国研究与试验发展经费支出同比增速(%) 24
图24:我国规模以上工业企业营收及15家检测龙头营收同比增速 24
图25:我国制造业和服务业PMI指数走势 24
图26:检测服务上市公司业务领域分布(2023年) 25
图27:检测服务龙头不同阶段员工总数复合增速 25
图28:检测服务龙头公司人均产值数据(万元/人·年) 25
图29:检测服务龙头不同阶段检测设备原值复合增速 26
图30:检测服务龙头公司单位设备原值创收 26
图31:检测服务龙头公司PB-ROE指标 26
图32:我国生物柴油出口量(单位:万吨) 27
图33:我国生物柴油出口单价(单位:元/吨) 27
图34:含金属危废第三方资源化处置需求量和有效产能测算框架 29
表1:《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》环保方面约束性指标进展情况 6
表2:《中共中央国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见》2025年目标及必威体育精装版进展情况 7
表3:能耗双控与碳排放双控区别 10
表4:《2024—2025年节能降碳行动方案》目标 11
表5:9月下旬利多资本市场政策相关情况及解读 15
表6:2023年固废企业国补回收率情况估算(单位:万千瓦时、亿元) 19
表7:环卫企业近年员工总数情况(单位:人) 21
表8:环卫装备分燃料类型销量情况(单位:辆) 22
表9:新能源环卫装备市占率排名及集中度情况(单位:辆) 22
表10:欧盟SAF进口需求测算 27
表11:2025年欧盟SAF进口需求的敏感性分析(单位:万吨) 28
表12:2030年欧盟SAF进口需求的敏感性分析(单位:万吨) 28
表13:生物航煤项目单吨利润的敏感性分析(单位:元/吨) 28
表14:生物柴油及SAF加工企业产能情况(单位:万吨/年) 29
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