基金研究系列之十九“顺势与谋变”：被动崛起时代主动基金的选择策略.docx

正文目录

引言 5

主动权益基金配置价值何在？ 6

未来主动权益基金布局建议 8

策略独立多元 8

更加重视自上而下 11

涉足行业领域更广 15

谨慎对待小微盘的定价错误带来的超额 16

追溯相似环境下的基金表现 17

主动权益基金选择策略 18

穿越牛熊型基金经理 18

周海栋：华商新趋势优选 20

范研：富国稳健增长 21

张靖：景顺长城策略精选 22

泛科技进攻型基金经理 23

翟相栋：招商优势企业 24

莫海波：万家品质生活 25

刘元海：东吴新趋势价值线 26

5 总结 27

风险提示： 28

图表目录

图表1权益ETF日度规模（万亿） 5

图表2“国家队”借道ETF进入A股 5

图表3权益基金中主动、被动管理的市值与比例 5

图表4美国市场中主动、被动基金规模与被动管理比例 5

图表5A股资金结构（2009~2016） 6

图表6A股资金结构（2016~2024Q3） 6

图表7历年优势风格与板块回顾 7

图表8偏股混合型基金与中证800累计收益率对比 7

图表9主动权益基金持仓市值占各行业自由流通市值的比例 8

图表10主动权益基金持仓风格变化 9

图表11各类型ETF历年流入份额 10

图表122024年Q4以来多只宽基ETF降费 10

图表13基于ALPHA和解释度的双分组年化收益率 11

图表14高ALPHA低R^2组合显著优于其他组合 11

图表15高ALPHA低R^2组合与偏股混合型基金对比 11

图表16沪深300指数的协同运动与分离效应 12

图表17中证500指数的协同运动与分离效应 13

图表18中证1000指数的协同运动与分离效应 13

图表19市值风格收益分化度 13

图表20价值成长风格收益分化度 13

图表21申万行业收益分化度 14

图表22申万行业轮动速度 14

图表23基于ALPHA与BETA轮动速度双分组年化收益率 14

图表24高ALPHA高轮动组合显著优于其他组合 15

图表25高ALPHA高轮动组合与偏股混合型基金对比 15

图表26权益基金在申万行业上的配置情况 16

图表272024年初小微盘大幅回撤 17

图表28估值因子的多空收益 17

图表29主动权益基金在估值因子上的暴露 17

图表30穿越牛熊型基金经理 19

图表31穿越牛熊型基金经理能力雷达图 19

图表32穿越牛熊型基金经理投资特征 20

图表33华商新趋势优选-行业轮动情况 21

图表34圆信永丰优加生活-行业轮动情况 22

图表35景顺长城策略精选-行业轮动情况 22

图表36泛科技进攻型基金经理 23

图表37泛科技进攻型基金经理能力雷达图 23

图表38泛科技进攻型基金经理投资特征 24

图表39招商优势企业-任职以来累计收益率 25

图表40招商优势企业-投资者构成 25

图表41招商优势企业-各季度操作详情 25

图表42万家品质生活-行业配置情况 26

图表43东吴移动互联-行业配置情况 27

引言

2024年前三季度的市场走势非常压抑，市场缩量下跌。然而9月底开始的政策转向成为今年以来资本市场最重要的变化，市场成交日趋活跃，被动指数基金蓬勃发展，投资者的风险偏好已经开始逐步回升。

图表1权益ETF日度规模（万亿） 图表2“国家队”借道ETF进入A股

注：本图统计权益ETF前十大持有人中，国家队标签的资方所持有的ETF规模。

资料来源：wind资讯， 资料来源：wind资讯，

2024年以来，资金借道ETF持续涌入A股，截止2024Q3，基金中被动管理的比例已达到48.58%，这在历史上是从未达到过的比例，在更成熟的美国市场上，截至2020年3月，被动管理基金占美国MF和ETF管理资产总额（AUM）的41%

（其中，股票型基金被动管理比例为48%，债券型基金被动管理比例为30%）。也就是说，虽然目前A股机构化的程度还远不及美国市场，但权益基金中被动管理的比例已经基本达到了美国市场的水平，ETF不断崛起的趋势正深刻重构A股的底层

投资理念，市场投资生态正悄然改变。

图表3权益基金中主动、被动管理的市值与比例 图表4美国市场中主动、被动基金规模与被动管理比例

注：主动管理统计普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金的持股市值，被动管理统计被动指数型