2025年海外经济展望：动荡伊始.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 特朗普回归后的美国经济 6

特朗普2.0政策顺序推演 6

特朗普新政在年内的经济影响有限 9

美国经济延续“软着陆” 10

美联储谨慎降息、适时停止缩表 11

二、 寻求复苏的欧日经济 12

欧元区面临的三大逆风 12

日本加息的底气与犹疑 13

三、 深刻变化的国际政经环境 15

全球政治光谱“向右” 15

地缘冲突“剪不断” 16

产业链重塑孕育新机 16

四、 动荡环境下的大类资产走向 18

美债：利率前高后低 18

美元：关税加持 19

美股：谨慎乐观 20

黄金：机遇犹存 22

原油：中枢下移 23

图表目录

图表1 2025年美国、欧元区和日本经济及全球大类资产观点总结 6

图表2 “特朗普2.0”的主要政策主张 6

图表3 2025年“特朗普2.0”的政策顺序推演 7

图表4 特朗普通过总统行政令加征关税的法律依据 8

图表5 美国政府监管支出在特朗普任期内大幅削减 8

图表6 贝森特提出2028年将美国赤字率降至3% 8

图表7 特朗普减税政策对美国经济的长期影响和2025年影响估算 9

图表8 特朗普的关税和移民政策对美国经济的影响估算 10

图表9 特朗普首任第一年，政府支出增速明显下降 10

图表10 2024年前三季度，美国经济表现不俗 10

图表11 预计2025年美国经济温和回落 10

图表12 美国库存周期或将步入“补库存”后半程 11

图表13 2024年和2025年美国货币政策指标预测 11

图表14 预计2025年美联储降息3次 11

图表15 2024年以来美联储准备金波动下降 12

图表16 关键市场利率跳升是流动性紧张的直接体现 12

图表17 2025年欧元区经济仍有复苏空间 12

图表18 欧元区通胀改善，赋予欧央行降息空间 12

图表19 欧元区工业生产指数近两年延续下滑趋势 13

图表20 欧元区制造业PMI已经连续29个月低于50 13

图表21 欧元区迈向3%财政赤字红线 13

图表22 2024年，欧元区对美商品出口大幅增长 13

图表23 2025年日本实际和名义GDP均有望加快增长 14

图表24 日本核心CPI同比有望保持在2%附近 14

图表25 日本已连续三年以上保持贸易逆差 14

图表26 2024年7-8月，日元升值引发日股大跌 14

图表27 2024年全球主要执政党都失去了选票 15

图表28 2024年全球多数政治领导人满意度下降 15

图表29 2024年以来中国ODI保持高增 17

图表30 近年来越南、墨西哥制造业占GDP比重上升 17

图表31 印度、越南等股市在近两年表现积极 18

图表32 印度和越南经济增速或明显高于新兴市场整体 18

图表33 2024年9月以来10年和2年美债利差转正 18

图表34 10年TIPS隐含通胀预期偏离与油价的相关性 18

图表35 美联储降息多数时候驱动10年美债利率下行 19

图表36 美联储准备金与美债利率呈一定负相关性 19

图表37 2018-2019年特朗普任期内美元指数走强 19

图表38 2023年以来美元指数的波动中枢保持103-104 19

图表39 美国加征全球关税对美元汇率的可能影响 20

图表40 美国加征对华关税对美元汇率的可能影响 20

图表41 欧美利差较大，压制欧元 20

图表42 10年日债利率上升，难以帮助日元升值 20

图表43 里根和特朗普第一任期的美股表现积极 21

图表44 降息周期内的美股表现积极，除非经济危机 21

图表45 1970年代通胀反弹令美股承压 21

图表46 近两年美股集中度保持上升 21

图表47 美债实际利率上升压制金价 22

图表48 美元指数走高压制金价 22

图表49 2023年以来国际政治经济风险事件频发，并阶段抬升金价 22

图表50 2022年以来全球央行购金 23

图表51 2024年11月贝森特获提名后，金价承压 23

图表52 2023年以来中国增持黄金 23

图表53 2024年以来，金价与中债利率相关性强化 23

图表54 2010年以来，美油库存对油价有较高的预测性 24

图表55 2024年，库存对油价的指示意义暂时消失 24

图表56 EIA预计2025Q2以后油市“供过于求” 24

图表57 2025年全球油需预计继续温和增长