豪鹏科技根系丰沛、向阳而生的消费锂电小巨人.docx

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.25/2.55/3.39亿元，对应12月13日收盘价PE分别为37/18/14倍。可比公司选择上，我们主要选取主营业务以消费类电池为主的电池厂商-欣旺达/蔚蓝锂芯/珠海冠宇/德赛电池。可比公司24-26年PE均值对应32/21/18倍，考虑到公司在行业领域的盈利弹性，公司24-26年净利润CAGR为65%，高于可比公司，我们给予公司25年PE估值为24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设点

方形锂电池：行业消费电子迎来复苏周期，公司在笔电及手机领域积极开拓新客户，

25年公司有望在笔电客户联想/戴尔等、手机客户传音/小米/荣耀等有增量营收，同时

可穿戴、美容仪等更多细分领域存量客户需求有望持续增长，我们预计24-26年销量有望达到1.7/2.1/2.3亿只。考虑公司24年将单价高但毛利稍低的储能业务合并至方形锂电池，未来客户及产品向中高端拓展，我们预计24-26年单价分别为18.0/19.0/19.5元，24-26年毛利率分别为18%/20%/20%。

圆柱锂电池：公司产品下游应用主要在蓝牙音箱、耳机、智能电动工具及便携式储能等，公司坚守细分领域大客户战略，围绕大客户开拓更多业务机会。我们预计24-26年销量有望稳步增长，24年单价受益于新兴业务圆柱锂电需求释放有所提升，我们预计营收有望达到14.4/16.0/17.6亿元，毛利率有望达到20%/20%/20%。

有别于大众的认识

市场普遍认为消费锂电成长性有限，下游需求增长存在不确定性。我们认为一方面消费电子正迎来换机周期，短中期复苏势头明显，另一方面，AI功能对电芯容量和快充提出更高要求，消费锂电创新周期正迎来。因此，我们需要关注具备长期深耕消费锂电，具备平台化供应能力的公司。

市场普遍认为公司盈利能力成长性存在不确定性。我们认为一方面公司下游消费电子客户均为知名品牌客户，产品毛利率长期以来稳定，且公司正向笔电及手机等高附加值产品开拓，毛利率仍存提升空间。另一方面，公司23年受厂房搬迁及材料跌价短期影响，利润端有所承压，向前看，公司费用端降本增效成果将逐渐显现，我们认为公司盈利能力具备高速增长的趋势。

股价表现的催化剂

1、海外消费锂电产能加速出清；

2、消费电子景气度超预期；

3、海外客户开拓顺利；

4、新技术和新产品加速客户导入、供货开始放量。

核心假设风险

1、原材料价格大幅上涨的风险；

2、行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；

、海外贸易保护政策风险。

目录

豪鹏科技：消费锂电小巨人 6

深耕消费软包电池，产品及大客户平台化拓展 6

营收实现稳步增长，规模效应贡献利润弹性 8

消费电子复苏明显，AI赋能催升电池需求 10

换机周期释放需求，手机PC出货量有望拐点回升 10

消费锂电创新周期再起，电池升级助推AI渗透 11

产品迭代驱动电池容量提升，消费电芯需求有望持续高增 13

内外部根系丰沛，多维度向阳而生 16

产品布局全面，单位毛利提升空间大 16

新兴应用领域发展迅速，拓宽公司消费电子增量空间 21

笔电手机个护 21

可穿戴设备电池 22

储能电芯与便携式储能 23

镍氢电池 25

降本增效成果开始显现，利润弹性彰显 26

盈利预测与估值分析 29

盈利预测 29

估值分析与投资分析意见 30

风险提示 33

图表目录

图1：豪鹏科技发展历程 6

图2：公司主要产品 7

图3：豪鹏科技股权结构图（截至3Q24） 8

图4：公司营收情况 8

图5：公司归母净利润情况 8

图6：公司海内外营收（亿元）及占比 9

图7：公司季度毛利率与净利率 9

图8：全球PC年度出货量预测（亿台） 10

图9：全球智能手机年度出货量预测（亿台） 10

图10：全球PC季度出货量（百万台） 11

图11：全球智能手机季度出货量预测（百万台） 11

图12：AI手机和AIPC硬件性能和功耗有所提升 11

图13：小米手机国际版接入谷歌Gemini大模型 12

图14：苹果发布大模型AppleIntelligence 12

图15：全球AI手机出货量预测（百万台） 12

图16：全球AIPC出货量预测（百万台） 12

图17：主流PC品牌电池容量提升明显 13

图18：主流手机品牌电池容量提升明显 13

图19：电池容量提升-依靠掺硅提升能量密度 14

图20：电池容量提升-依靠叠片工艺提升能量密度 14