宏观观察2024年第57期(总第569期)：金融稳定与货币政策工具创新，背景、影响与建议.docx

金融稳定与货币政策工具创新：背景、影响与建议

2008年全球金融危机后，主要经济体央行普遍将“金融稳定”纳入政策目标体系，并成为一些经济体货币政策工具创新的重要内容。我国也围绕货币政策助力金融稳定作了诸多探索，但主要沿用传统流动性管理思路来稳定金融市场。2024年底中央经济工作会议提出，“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”，这标志着金融稳定将成为我国货币政策重要目标，货币政策工具创新也将进一步加快。事实上，今年以来，人民银行已在公开市场进行了一系列工具创新。例如开展国债借入，恢复国债现券买卖，创设证券、基金、保险公司互换便利，启用买断式逆回购操作工具等，这些创新对加强央行流动性管理、稳定金融市场发挥了重要作用。预计2025年人民银行将进一步加强公开市场操作工具创新力度，强化预期引导，适时增加证券种类。金融机构要把握机遇，做好应对。公开市场一级交易商要做好公开市场与银行间债券市场的桥梁；中小金融机构要规范交易行为，充分理解公开市场操作的预期影响与实操效果；证券、基金、保险公司要尽快完善内部机制，有效利用SFISF等创新性政策工具。

一、中国货币政策工具创新的演进逻辑与必威体育精装版发展

围绕着经济增长、从分就业、物价稳定与国际收支平衡等货币政策目标，我国货币政策工具经历了诸多创新。相比于调整法定存款准备金率、再贴现率、创新再贷款系列结构性政策工具，公开市场业务操作更为灵活。公开市场操作是多国央行流动性投放的方式，也是稳定金融市场的重要战场。因此，本文聚焦公开市场操作工具创新的演进、发展及影响。

中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分，从交易品种看，人民币公开市场业务主要包括回购交易、现券交易和央行票据交易等（表1）。自1998年恢复人民币公开市场操作以来，回购交易与现券交易就是中国人民银行开展的传统公开市场业务。从回购交易看，央行根据基础货币投放与回笼需要，灵活地开展正回购与逆

回购业务。近十年来，逆回购已成为中国人民银行使用最频繁、调节资金量最多的公开市场业务工具（图1）。

表1：中国公开市场操作工具一览表1

工具名称

操作对象

标的证券

期限

操作时间

基础货币影响方向

回购交易

正回购

公开市场一级交易商

国债、央行票据、政策性金融债

通常7天、14天、28天

1998年至今

回笼

逆回购

投放

买断式逆回购

国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券

不超过1年

2024年10月-

投放

现券交易

现券买断

国债、政策性金融债

（2003年前）

国债（2024年后）

一次性，不涉及到期反向操作

1998-2003年**

2024年8月-

投放

现券卖断

回笼

央行票据交易

央行票据发行

央行票据

不超过3年

2003-2013年

回笼

央行票据互换（CBS）

通常1年内

2019年-

不影响

国库现金定存

中央国库现金管理商业银行定期存款业务参与银行

国债、地方政府债券

通常1年内

2006年-

投放

短期流动性调节工具（SLO）

公开市场业务一级交易商中具有系统重要性影响、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构

同正回购

7天以内

2013-2016年

回笼

中期借贷便利（MLF）

符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行

国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等

2017年后基本

为1年

2014年-

投放

定向中期借贷便利（TMLF）

符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行

和大型城市商业银行

同MLF

1年

2019-2021年

投放

证券、基金、保险公司互换便利

（SFISF）

符合条件的证券、基金、保险公司

债券、股票ETF、沪深300成分股、公募REITs、国债、央行票据

1年

2024年10月-

不影响

资料来源：中国人民银行、财政部、，

1本文结合中国人民银行官网公开市场专栏与WIND公开市场工具的统计范围，确定所研究的公开市场工具范畴；

2004年-2024年7月间，人民银行还进行了三次国债现券交易，标的均是2007年发行的特别国债或其到期续发的国债。

图1：中国人民银行公开市场工具操作频次占比情况2

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2000200220042006200820102012201420162018202020222024

逆回购 央行票据 正回购 MLF