兼评11月经济：为何地产销售升、投资降？.docx

内容目录

11月经济修复斜率边际放缓 3

消费端：再度回落、低于预期 3

资端：地产跌幅扩大，基建、制造业保持高增 5

地产销售跌幅收窄， 资跌幅扩大 5

制造业 资高位震荡 6

基建 资保持高增 7

供给端：工业微升，服务业微降 8

就业端：失业率持平前值 9

风险得示 9

表目录

表1：11月出口增 回落 3

表2：11月CPI小幅回落，PPI小幅回升、跌幅仍大 3

表3：消费增 再度回落 3

表4：商品消费增 回落 3

表5：分行业消费增 变动：化妆品、文化办公用品、 讯器材、家电、服装消费增 回落最多 4

表6：人员流动小幅回落 4

表7：汽车消费增 回升 4

表8：11月固定资产 资增 小幅回落 5

表9：11月地产销售跌幅收窄 5

表10：11月房价有企稳迹象 5

表11：地产 资小幅回落 6

表12：新开工施工竣工低位震荡 6

表13：制造业 资增 高位震荡 6

表14：企业 资意愿回落 6

表15：分行业制造业 资增 变化：汽车、食品制造、纺织等行业增 回升较多 7

表16：基建 资高位震荡 7

表17：沥青开工率略有回踩、 泥发运率继续反弹 7

表18：工业生产增 微升 8

表19：服务业生产增 微降 8

表20：分行业工业增加值增 变动：运输设备、食品加工、黑色金属生产增 回升最多 8

表21：高炉开工率小幅回升 9

表22：PTA、汽车半钢 开工率小幅震荡 9

表23：整 失业率低位走平 9

11月经济修复斜率边际放缓

11月经济修复斜率边际放缓。资和工业生产保持稳定，地产销售延续企稳，资跌幅再度扩大；但出口、消费增均有回落，叠加PPI跌幅仍大、信贷社融低于预期等来看，经济修复度较10月略有放缓，可能与9月底以来一揽子政策效果边际减有关。

表1：11月出口增回落 表2：11月CPI小幅回落，PPI小幅回升、跌幅仍大

%

40

30

20

10

0

-10

-20

20-1121-03

20-11

21-03

21-07

21-11

22-03

22-07

22-11

23-03

23-07

23-11

24-03

24-07

24-11

出口金额:当月同比 进口金额:当月同比

%

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

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-1.5

CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 %

PPI:全部工业品:当月同比（右轴）CPI:

PPI:全部工业品:当月同比（右轴）

13

8

3

-2

21-0521-08

21-05

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22-02

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24-08

24-11

资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究

消费端：再度回落、低于预期

11月消费增再度回落、低于预期。11月社零比3.0%，较前值回落1.8个点，低于市场预期的5.3%；季调环比0.16%，较前值0.34%微跌，消费有回落。其中商品零售比2.8%，餐饮收入比4.0%，分别较前值变动-2.2、0.8个点。

表3：消费增再度回落 表4：商品消费增回落

社零:环比

社零:环比:季调（右轴）

40

30

20

10

0

-10

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19-1120-04

19-11

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20-09

21-02

21-07

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22-05

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社会消费品零售总额:当月同比

%

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

-12

100

80

60

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20

0

-20

11-40

11

% 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比

资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究

结构看，化妆品、文化办公用品、 讯器材、家电、服装消费增 回落最多。

商品消费方面，化妆品、文化办公用品、讯器材、家电、服装消费增 回落最多，可能与以旧换新政策带动效果减 ， 十一促销活动得前的 支效应有关（今年京东、

能启动“ 11”得前至10月14日，对10月消费有额 拉动，对11月消费有 支）；仅建材、家具、汽车消费增 回升。

服务消费方面，11月餐饮收入 比4.0%，较前值回升0.8个百分点。1-11月服务零售额累计 比6.4%，较前值回落0.1个百分点。

表5：分行业消费增变动：化妆品