建材行业2025年年度策略报告：弱现实与强预期，关注供给侧变化.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 市场复盘：弱现实与强政策催化，核心仍看房地产 6

年初以来建材板块跑输大盘，板块股价与房地产高度相关 6

地产基本面持续筑底，2025年新房销售面积或降幅收窄 7

复盘2014-2016年，地产政策带来产业链行情，消费建材表现最优 8

二、 消费建材：减值压力逐步缓解，长期看仍具成长性 10

消费建材基本面延续承压，业绩普遍下滑 10

地产β仍是核心，个股选择具备自身产业逻辑与强α能力 11

头部企业扩品类、调结构，未来行业将强者恒强 12

三、 水泥行业：重视供给侧积极变化，盈利中枢有望上移 13

水泥开启多轮涨价，头部企业积极组织错峰协同 13

2025年盈利中枢有望抬升，关注超产控制与碳交易进展 15

尽管短期压力仍存，但中期来看需求或逐渐进入平台期 17

四、 玻璃行业：光伏玻璃盈利有望修复，成本曲线依然陡峭 18

光伏玻璃价格大跌，盈利承压导致下半年冷修加速 18

光伏玻璃盈利有望修复，成本曲线依然陡峭 20

浮法价格底部信号相对明确，但继续上行空间或将有限 21

五、 投资建议 23

六、 风险提示 23

图表目录

图表1 建材板块股价表现靠后（截至12/6） 6

图表2 年初以来建材板块股价涨幅走势（截至12/6） 6

图表3 建材各细分板块业绩情况 6

图表4 建材板块股价表现与房地产板块息息相关 7

图表5 全国商品房销售面积变化（单位万平米） 7

图表6 2024年新开工面积延续下滑（单位万平米） 8

图表7 2024年1-10月地产竣工同比降24% 8

图表8 2024H2百城租金回报率高于十年期国债收益率 8

图表9 保障性再贷款使用情况 8

图表10 2014年6月至2016年建材、地产指数累计涨幅对比（2014/6/30股价为基准日） 9

图表11 2014年6月至2016年重点公司股价累计涨幅对比（2014/6/30股价为基准日） 9

图表12 投资逻辑图 10

图表13 消费建材公司业绩一览 10

图表14 主要消费建材公司2023年利润率明显低于历史平均水平 11

图表15 主要消费建材公司近几年减值计提相对充分 11

图表16 2024H1末应收账款账面余额的期限分布 12

图表17 雨虹、北新、伟星等多品类拓展良好 12

图表18 三家海外建材企业营收再创新高（亿美元） 13

图表19 卡莱尔与宣伟净利润再创新高（亿美元） 13

图表20 三家海外建材企业ROE长期保持两位数以上 13

图表21 下半年全国均价高于上年同期（单位元/吨） 14

图表22 分区域水泥价格走势（单位元/吨） 14

图表23 统计局显示1-10月水泥产量同比降10% 14

图表24 全国基建水泥周度出库量走势图(单位万吨) 14

图表25 1-10月狭义基建投资同比增4.3%（下表单位%） 15

图表26 地方专项债发行进度（单位亿元） 15

图表27 终端需求弱势导致水泥库存维持偏高水平 15

图表28 2024前三季度上市水泥公司盈利普遍微薄 15

图表29 2024年广义财政支出少于年初预算数（万亿元） 16

图表30 重点水泥企业熟料碳排放强度对比（单位吨二氧化碳当量/吨熟料产量） 16

图表31 2016-2023年新增熟料产能主要集中在中南/西南等地 17

图表32 全国熟料生产线中2500t/d及以下生产线占比21%左右 17

图表33 美国水泥产量自2009年重拾上升趋势 18

图表34 日本水泥产量2010年后进入平台期 18

图表35 2023年我国人均水泥产量在国际排名前列 18

图表36 3月底以来光伏玻璃价格小幅回升（单位元/平米） 19

图表37 2024年4月以后国内光伏组件排产规模下滑 19

图表38 国内光伏新增装机规模（单位GW） 19

图表39 光伏玻璃产能先升后降（注：日熔量为左轴，单位为吨；产线量为右轴，单位为条） 20

图表40 光伏玻璃产量走势 20

图表41 国内样本企业成品库存量走势图（隆众口径） 20

图表42 光伏玻璃分规格产品利润走势图（隆众口径） 21

图表43 光伏玻璃企业三季度亏损严重 21

图表44 光伏玻璃企业毛利率对比 21

图表45 浮法玻璃价格走势（元/吨） 22

图表46 全国浮法玻璃深加工企业样本订单走势图（单位天数） 22

图表47 全国深加工样本企业持有的原片库存天数 22

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