建筑行业2025年度策略：化债破局，新基建、新机遇.docx

正文目录

行情回顾：化债为下半年主线，低空经济、化学工程全年收益较高 5

板块涨跌幅：建筑装饰跑输指数，关注化债估值修复行情 5

子板块分析：园林工程、低空经济、化学工程涨幅明显 7

宏观环境展望：今年资金偏紧，明年中央资金投入或将拉动基建 10

经济数据：社融承压，基建中水利/电热水燃气增速较快 10

测算：25年国内基建相关支出有望回暖 13

专题一：化债与市值管理有望带动估值提升 17

政策引导地方化债推动市值管理，建筑企业有望受益 17

历史化债政策显著改善建筑公司减值损失 18

市值管理政策频出，利好破净建筑企业估值修复 21

化债有望消除减值损失提升分红能力，带动建筑企业估值回升 21

为何建筑企业PB低估？ 22

化债对建筑公司减值有何利好？ 24

化债对建筑公司分红有何利好？ 26

关注债务负担较重的企业和建筑央企 27

专题二：一带一路方向有望打开基建空间,提前布局项目落地 29

一带一路方向建设景气度高，2025有望兑现高增业绩 29

海外基建需求旺盛，出海工程持续放量 29

沙特与中国关系升温，一带一路建设大势所趋 31

细分领域具备高景气度，提前布局项目落地 32

新疆建设景气度高，关注煤化工和基础设施建设 32

“沙特2030愿景”投资规划清晰，重点关注清洁能源建设 36

西南大型水电站有望开工建设，投资或超万亿 36

专题三：建筑+科技推动下，关注新质生产力景气方向 38

低空经济：政策规划密集落地，关注相关基建规划 38

洁净室：AI应用周期驱动半导体景气度提升，关注洁净室龙头 40

车路云政策规划频出，AI有望驱动降本增效 42

BIM具备降本优势，预计建筑板块有望整体受益 44

投资建议：重点关注化债、中央大基建、新质生产力三大方向 46

风险提示 47

图表目录

图表1:年末建筑板块在化债系列政策推动下回升 5

图表2:24H1大市值股票表现更好 6

图表3:24Q3小市值股票表现更好 6

图表4:建筑板块对比其他板块涨跌幅，排名12（2024年1月1日-12月11日） 6

图表5:建筑主要子板块中化学工程和房屋建设有明显超额收益 7

图表6:10月17日至12月11日左右园林工程涨幅明显 7

图表7:2024Q3，央企建筑龙头表现分化，但是多数涨幅为正 8

图表8:2024Q3建筑板块持仓比例低于标准配置比例 8

图表9:部分涨幅靠前个股上涨归因(年初至12月11日) 9

图表10:24前三季度GDP同比增长4.8? 10

图表11:中长期企业贷款规模承压 10

图表12:1-10月基建投资累计同比增长9.35? 11

图表13:1-10月制造业投资累计同比增长9.30? 11

图表14:基建三大分项中电热水燃气固定资产投资增速最快 11

图表15:水利管理投资处在高景气阶段 12

图表16:公共设施管理投资增长较为平稳 12

图表17:房地产投资完成额有望止跌（单月） 12

图表18:房地产投资完成额有望止跌(累计，亿元) 12

图表19:新房成交量有所回升 13

图表20:房地产开工面积有望止跌 13

图表21:房地产到位资金边际回暖 13

图表22:今年前10月一般公共预算收入低于去年（亿元） 14

图表23:今年前10月一般公共预算支出有所增长（亿元） 14

图表24:国有土地使用权出让收入弱于去年同期（亿元） 14

图表25:专项债下半年发行加速（亿元） 14

图表26:中国金融机构基础设施本外币贷款余额增速放缓（万亿元） 15

图表27:城投债融资额中项目建设资金逐渐减少（亿元） 15

图表28:城投债融资额中投向项目建设的资金占比减少 15

图表29:基建相关资金明年有望在中央相关资金推动下回暖 16

图表30:建筑装饰板块的PB在31个申万行业中排名倒数第二 17

图表31:2015-2019年中2016年政府置换化债额度最高（万亿元） 18

图表32:A股建筑装饰公司减值损失之和在2016显著改善（亿元） 19

图表33:复盘历次化债，2015年-2018年的化债额度最高 20

图表34:2024年市值管理相关政策频繁发布 21

图表35:各地政府2023公共财政普遍为赤字（亿元） 22

图表36:7大建筑样本央企收入增速低于应收类增速 22

图表37:近年地方建筑样本国企收入增速低于应收