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2025年宏观展望之一:积极财政,发力哪些方向?.docx

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2024年财政扩内需:“两新”和“两重” 4

增量财政资金:拉动多少经济? 6

明年财政发力:方向和空间在哪儿? 10

图目录

图1 2024年财政资金增量 4

图2 2024年城投债净融资规模下降 4

图3 2024年财政防风险:聚焦方向 4

图4 2024年财政扩内需:发力方向 5

图5 2024年财政对消费品“以旧换新”支持:四季度力度明显提升 5

图6 2024年增值税发票数据:“以旧换新”商品零售额同比(%) 7

图7 24年限上单位商品零售额:以旧换新商品的拉动(百分点) 7

图8 24年以旧换新商品对限上单位零售额的拉动:分项(百分点) 7

图9 固定资产投资构成分项:今年设备购臵增速领先(%) 8

图10 固定资产投资建设性质分项:今年扩建增速领先(%) 8

图11 设备工器具购臵增速:行业分化(%) 8

图12 2024年增值税发票数据:企业采购机械设备金额同比(%) 8

图13 “两重”和水利防灾建设:相关行业投资累计增速(%) 9

表目录

表1 2024年我国消费品“以旧换新”政策的推进 6

表2 2024年“两重”建设:主要支持方向 9

回望2024年,化债是重要的财政基调,但在扩内需方面,财政对“两新”、“两重”等领域给与了必要支持,推动内需边际改善。2024年12月,中央经济工作会议提出,2025年的财政政策要“持续用力、更加给力”,“加力扩围实施?两新?政策”,“更大力度支持?两重?项目”。我们认为,2025年财政政策或边际加力,具体将如何拉动经济?财政加力支持的方向和空间如何?本篇报告对此进行展望。

2024年财政扩内需:“两新”和“两重”

2024年狭义财政边际扩张,广义财政相对适度。在防风险的同时,财政在扩内需方面推动消费、投资结构边际改善。从年初的预算目标看,2024年我国预算赤字增加1800亿元,专项债额度追加1000亿元,并且增加1万亿元特别国债。此外,

2023年增发的1万亿国债大部分用于2024年。这意味着,预算内的财政政策在边际扩张。不过,值得关注的是,一方面,政府性基金实际支出与预算目标差异较大。另一方面,地方城投净融资行为明显放缓。总体来看,广义财政相对适度。

图12024年财政资金增量

图22024年城投债净融资规模下降

城投债净融资额(亿元

城投债净融资额(亿元)

城投债净融资额:近3月移动平均(亿元)

2500

1500

500

-500

14/1115/05

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15/11

16/05

16/11

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17/11

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19/11

20/05

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21/05

21/11

22/05

22/11

23/05

23/11

24/05

24/11

资料来源:财政部,国新办等,

资料来源:,

在高质量发展的框架下,今年财政在防风险方面方向明确:化债、托底地产、补贴弱势群体。同时,在“两新”、“两重”、水利防灾等扩内需方面,财政发力效果也有所显现。一方面,2024年增发超长期特别国债1万亿元。其中,3000亿元用于大规模设备更新和消费品以旧换新,前者对制造业投资有所支撑,后者推动居民

消费改善。其余7000亿元的特别国债围绕国家重大战略实施和重点领域安全能力

建设,助推我国标志性工程建设。另一方面,2023年10月,增发国债1万亿元,主要用于灾后恢复重建和提升防灾减灾能力,其中水利领域安排资金额度超过五成。由于这部分资金大部分用于今年,所以对今年的中央项目基建投资起到托底作用。

图32024年财政防风险:聚焦方向

资料来源:财政部,国新办,新华社等,

图42024年财政扩内需:发力方向

资料来源:国家发改委,财政部,中国政府网,人民日报,新华社等,

消费品“以旧换新”政策聚焦汽车、家电、家装等四大领域,财政支持始于4月,

力度在7月加码。2024年3月,决策层明确消费品以旧换新目标:力争到2025年,报废汽车回收量较2023年增长50%,废旧家电回收量较2023年增长15%。4月

份,财政部明确,2024年汽车以旧换新补贴年度资金总额近112亿元。随后的7月

份,决策层提出提高补贴资金规模,统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金,

其中1500亿元用于加力支持消费品以旧换新。从财政补贴的分担看,央、地资金

比重也从4月的6:4调整为7月的9:1。

根据7月的必威体育精装版政策,财政对消费品“以旧换新”的支持力度明显提升。在汽车领域,对消费者购买的新能源乘用车补贴2万元

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