2025年信用市场展望：信用资产会更荒吗？.docx

内容目录

1、2024年信用债市场回顾 4

2024年信用债走势复盘 4

债市违约分析 6

2、化债大年——城 新增融资能否扩张？ 8

2024年底大规模开展置换，城 债存量有望大规模下行 8

信用利差将趋势线压 ，变数在城 融资政策 9

机构信用资产结构的变化 12

3、产业债策略——继续追逐央国企？ 13

房企现状：整 继续低迷 13

化债 进对产业债的影响 17

继续追逐央国企 18

4、二永债策略 19

4.12024年行情回顾 19

供给压力和配置力量分析 20

二永债配置策略 22

风险 示 30

表目录

表1：2024年市场回顾 5

表2：2024年城 债收益率（%） 5

表3：2024年城 债信用利差（bp） 6

表4：2018年以来违约或展期企业数（个） 6

表5：2018年以来各行业违约企业数（个，Wind二级行业） 7

表6：2024年房地产企业违约明细 7

表7：11/15-11/29发行用于置换隐债的地方债期限分布 8

表8：化债专项债发行规模（亿元） 8

表9：城 债 前偿还情况（年度） 9

表10：城 债 前偿还规模（月度，亿元） 9

表11： 前偿还城 债的票面利率分布 9

表12：2015年出 大规模化债政策后信用利差的变化 10

表13：2019年以后信用利差走势 10

表14：2023年10月-12月城 信用利差整 震荡 11

表15：2023年10月-12月弱资质区域城 信用利差大幅收窄（bp） 11

表16：2021年2月地方债持有人结构 12

表17：2021年2月商业银行持有地方债的构成 12

表18：top50部分房企2024年第三季度权益销售额 比变动（亿元） 13

表19：2024年Q3营业收入及 比变化（亿元） 14

表20：2024年Q3净利润及 比变化（亿元） 15

表21：2024年Q3现金流及 比情况（亿元） 16

表22：央国企地产当前情况（亿元，年） 17

表23：产业债各行业必威体育精装版的收益率 平（%） 18

表24：二级资本债走势回顾 19

表25：银行永续债走势回顾 19

表26：二永债收益率弹性相对最大 20

表27：银行二永债和TLAC债券净融资 20

表28：资本工具额度 21

表29：明年二永债到期规模增加 21

表30：中债登口径商业银行债 管年度增量 22

表31：上清 口径金融债券 管年度增量 22

表32：二级资本债信用利差 23

表33：二级资本债信用利差 23

表34：2024年公募REITs一级发行情况明细 24

表35：已挂网但尚未发行上市REITs项目情况 25

表36：2024年公募REITs发行配售情况（单位：%） 26

表37：2024公募REITs上市首日涨跌幅情况（单位：%） 27

表38：公募REITs各资产类型发行至今板块回报走势 27

表39：REITs发行规模及发行只数（亿元，只） 28

表40：REITs二级市场情况（%） 29

1、2024年信用债市场回顾

1.12024年信用债走势复盘

2024年，信用债市场总 走牛，期间经历多次小幅回调，以低利率环境中追求利差为节奏，大致可以划分为几个阶段：

第一阶段（1月1日至4月23日）：宽货币预期下债市走牛，信用利差持续收窄。年初

经济弱修复，机构配置力量较强，央行宣布降准0.5个百分点，23Q4货币政策执行报告

表升货币宽预期，2月5年期LPR超预期调降25BP，多家银行陆续下调存款利率，3月6日，央行行长潘功胜发言及“后续仍有降准空间”，宽货币引导下，迷然央行示长端利率风险后有小幅回调，但债市整持续走牛。信用债方面“资产荒”格局持续演绎，信用债震荡走强，信用利差加蒙收窄，超长债表现更为优异。

第二阶段（4月24日至8月5日）：信用继续下行，利差维持低位。4月央行继续多次

示长端利率风险，市场赎回增加，4月底利率和信用债均有调整。但此后市场对央行

表 逐步钝化，叠加“手工补息”暂 后，银行存款向非银转移，非银资金充裕。而城债净融资不足，信用债收益率继续下行。7月中旬经济数据偏弱，下旬货币政策打开

利率下行空间，利率加蒙下行，8月初下至年内底部。在此期间，信用利差在低位震荡。第三阶段（8月6日至9月23日）：央行操作加大债市波动。进入8月，信用债进入调

整