华润饮料-市场前景及投资研究报告-提效多元，启航征程.pdf

证券研究报告

华润饮料(2460HK)

提效并多元，启航新征程

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2024年12月24日│中国香港饮料目标价(港币):15.97

首次覆盖华润饮料并给予买入评级，目标价15.97港元（基于25年18xPE）。

华润饮料为国内瓶装水行业领军企业，在多品类开拓+全渠道布局+全国化

扩张等多维度构建包装水业务的竞争优势，无惧短期行业竞争波动。时下公

司正面临瓶装水业务代工转自产、非水饮料第二曲线布局的关键时刻，我们

看好公司全国化进程推进、包装水业务基本盘稳固，非水饮料业务有望起势、

贡献收入增量，同时在自产比例提升/供应链优化/非水饮料规模扩张/费用率

收缩的带动下、盈利能力亦有望提振。基本数据

目标价(港币)15.97

瓶装水行业需求韧性，华润饮料具备多维竞争优势收盘价(港币截至12月23日)11.82

据欧睿，23年瓶装水行业规模2266亿元，纯净水占据半壁江山，公司在纯市值(港币百万)28,347

净水赛道中龙头地位稳固。1）产品端，公司自09年起前瞻布局中大规格6个月平均日成交额(港币百万)129.29

52周价格范围(港币)11.06-16.78

水、当前SKU数量领先竞对，有望以丰富的产品矩阵把握家庭/办公等细分BVPS(人民币)2.74

场景发展红利；2）渠道端，公司21年提出“精耕细作、决胜终端”，兼顾

网点开拓数量与终端服务质量，将更多渠道利润向终端倾斜；3）市场端，股价走势图

立足南部基地市场，采取“西进东扩北伐”的全国性策略，扩大销售版图。

华润饮料

(%)恒生指数

成长空间：自产率提高后期待盈利弹性，非水饮料业务积极蓄势9

展望公司未来成长空间：1）收入端，瓶装水主业（23年收入占比92%）1

在渠道拓展及市场扩张上空间尚存，非水饮料业务（23年收入占比8%）亦

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有爆品打造潜力。2）利润端，23年公司净利率仅9.9%（vs农夫山泉28.1%），

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未来提升路径主要依托毛利率提振及销售费用率优化：公司计划通过未来