策略研究点评报告：明年市场展望.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u明年市场展望 4

全球流动性宽松叠加政策支持，经济或持续复苏 4

市场和风格展望：预计明年上半年核心资产带动市场上行，下半年不确定性增加 5

关注并购重组和困境反转的结构机会 7

风险提示 8

图表目录

图表1：当前市场处于流动性拐点向基本面拐点过渡的阶段 6

明年市场展望

2024年下半年政策发生积极变化，市场流动性改善，风险偏好提升，A股市场快速

反弹。展望2025年，市场能否完成从流动性驱动向基本面驱动的转换，可能决定了明年市场的整体表现。我们认为，明年上半年经济逐步修复的确定性较强，上市公司盈利或逐渐好转，市场表现相对强势；下半年海外风险因素可能逐渐累积，再通胀和加征关税等风险都可能对国内市场形成冲击，进行“小盘风格”+“红利资产”均衡配置的性价比更高。

全球流动性宽松叠加政策支持，经济或持续复苏

政策方面，稳增长政策持续加码，2025年经济或将持续复苏。“924”政策组合拳的出台，以及12月召开的政治局会议和中央经济工作会议的表述，明显释放出积极信号，大幅提振了市场对稳增长的预期。以中央经济工作会议为例，会议提出了“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”、“提振消费”、“稳住楼市股市”等一系列关键政策方向。这些表述不仅明确了政策整体基调的积极性，还为未来政策落地提供了清晰的指引。具体而言，会议释放出的信号预示着未来可能会有更具针对性和操作性的政策措施出台，例如超长期国债的增发、进一步的降准降息，以及扩大内需的综合性政策。这些措施不仅将有效缓解当前经济面临的结构性问题，还将为中长期经济增长提供更为稳固的支撑。在政策逐步落地和持续加码的背景下，预计2025年中国经济有望进入稳步复苏的轨道。

投资方面，2025年地产有望“止跌回稳”，对经济的拖累减弱。中国房价跌幅已经接近海外地产危机后的平均水平，租售比回到合理区间，在“严控增量、优化存量”的政策要求下，房价有望“止跌回稳”。参照海外经验来看，地产投资对GDP的贡献中枢在4?-6?区间，中国目前正在回落到这个中枢区间，未来地产对经济的拖累有望逐渐减弱。

资金方面，预计资本市场流动性保持充裕。10月份，M1余额的同比增速迎来了今年以来的首次改善。这一积极变化表明，随着一系列政策组合拳的逐步落地发力，实体经济的活跃度提升，企业和居民的投资与消费意愿也有所增强。展望2025年，

12月召开的中央经济工作会议进一步明确了“适度宽松的货币政策”基调，在降息预期的推动下，M1增速有望持续上行，社融存量增速有望企稳回升，为经济和资本市场提供更强的流动性支撑。

海外方面，全球处于降息进程中，但贸易风险仍在。今年以来，全球通胀持续降温，各国央行逐步进入降息进程。历史数据表明，全球利率同差领先全球制造业PMI大约14个月。随着全球流动性的逐步宽松，明年全球经济或将持续复苏。然而，在乐观的复苏预期之下，也存在一些不容忽视的潜在风险。随着特朗普在美国大选中的胜出，其减税、全面提高关税和撤销中国最惠国待遇等主张或将引发美国的再通胀，从而影响美联储的降息节奏，也将影响中美之间的正常贸易，对中国的出口端造成影响。因此，在展望明年全球经济复苏的同时，需高度关注特朗普就任后政策的具体落地情况及其带来的外溢效应。

市场和风格展望：预计明年上半年核心资产带动市场上行，下半年不确定性增加

市场底部已经形成，2025年股票市场的中枢水平有望好于2024年，顺周期和结构性产业机会都会进一步增加。节奏上看，明年上半年复苏确定性较强，市场或逐步上行；下半年海外风险因素或影响国内市场，风险和不确定性增强。展望2025年，虽然国内产能过剩、内需偏弱等问题仍在，对权益市场形成挑战；但政策有支撑，市场风险偏好上移，盈利水平逐渐好转，市场中长期的底部可能已经在2024年悄然出现。

图表1：当前市场处于流动性拐点向基本面拐点过渡的阶段

资料来源：，

2024年下半年市场上行的主要驱动力来自流动性改善和风险偏好修复，而2025年上半年市场逐渐好转的关键点在于基本面能否快速回暖。一方面，从盈利周期的角度看，在经历了长达3年的下行周期后，国内经济依赖周期复苏的力量已经开始逐渐企稳；另一方面，年底出台的若干政策可能在明年上半年集中落地、带来增量需求，盈利逐步改善的预期强。

2025年下半年海外风险因素或逐步累积，对国内市场形成冲击。随着特朗普赢得总统选举，明年美国可能采取“减企业税”和“增加关税”的政策组合拳，意味着通胀水平可能会再次面临较强的上行压力。如果通胀重新回到较高水平，美国降息的速率可能放缓，甚至会提前结束降息进程，进而影响全球流动性和压降国内市场的风险偏好