公用事业行业深度跟踪：利率下行促进公用事业化，煤价回落彰显转型的“气”机.docx

目录索引

一、利率持续下行，公用估值有望提升 6

（一）公用事业类债属性突出，利率下行提升估值 6

（二）2025投资策略：转型的“气”机——观察天然气驱动的投资契机 7

（三）火电：发电及调节需求并行，关注公用事业化进程 10

二、政策回顾：多省发布电力交易方案 13

三、行业高频数据跟踪 14

（一）近期海内外煤价企稳，沿海电厂负荷环比下降同比上升 14

（二）天然气：海内外气价大幅回落，近两周价格有所企稳 19

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪 21

（一）个股动态跟踪：华能国际+长源电力+浙江新能+远达环保等 21

（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇 21

（三）板块及个股行情跟踪 23

五、风险提示 24

图表索引

图1：长江电力股价与国债收益率复盘 6

图2：长江电力历史股息率与息差复盘 7

图3：南方电力1990年至今息差变化 7

图4：1990-2029年全球LNG液化厂产能增长/MTPA 8

图5：2000-2030年全球LNG终端接收能力/MTPA 8

图6：煤气比相较此前仍是高位，看好气价回落带动煤价中枢下行 8

图7：2010年以来中国天然气产销量快速增长，CAGR超10% 9

图8：关注煤电从发电向调节转型 10

图9：火电的电价新构成：容量电价、电量电价、辅助服务电价 11

图10：2024Q4单位火电容量电价均在0.27元/度以上（单位：元/千瓦时） 12

图11：2023H1全国电力辅助服务费用达278亿元 12

图12：2023H1火电为辅助服务费用补偿主体 12

图13：看好火电公用事业化加速 13

图14：秦皇岛5500大卡现货煤价（元/吨） 15

图15：环渤海动力煤综合平均价格（5500k） 15

图16：各港口价格指数（元/吨） 15

图17：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨） 15

图18：海内外煤价价差持续缩窄（元/吨） 16

图19：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨） 16

图20：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨） 17

图21：北方港口合计库存情况（万吨） 17

图22：广州港口库存情况（万吨） 17

图23：山东电力交易中心中长期交易情况 17

图24：山东电力交易中心现货日前交易情况 17

图25：广东电力交易中心现货日前交易情况（单：元/兆瓦时） 18

图26：江浙沪地区电厂负荷率波动情况 19

图27：广东、福建地区电厂平均负荷率波动情况 19

图28：山东地区电厂负荷率波动情况 19

图29：国内LNG到岸价（元/吨） 20

图30：国内LNG出厂价（元/吨） 20

图31：海外天然气价格指数情况 20

图32：海外天然气价格指数涨幅 21

图33：2020年至今GFGY指数走势稳中有升 22

图34：GFGY指数2021年8月至今走势远超大盘 22

图35：GFGY板块PE位于2010年以来34%分位水平 22

图36：GFGY板块PB位于2010年以来12%分位水平 22

图37：近三年公用板块涨跌幅居于各板块前列 22

图38：2024年初至今公用板块涨跌幅居于各板块前列 23

图39：公用事业A股细分板块本周涨跌幅 23

图40：GFGY(A股)样本池个股本周涨跌幅前五名情况 23

图41：公用事业H股细分板块本周涨跌幅 24

图42：GFGY(H股)样本池个股本周涨跌幅前五名情况 24

表1：2025年城燃公司工业气量增长带来的销气业务毛利润弹性 9

表2：2025年城燃公司居民顺价带来的销气业务毛利润弹性 9

表3：2025年六省市火电利用小时数预测 11

表4：公用事业行业本周重要事件及政策回顾 14

表5：山东电力交易中心本周核心数据 18

表6：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据 18

一、利率持续下行，公用估值有望提升

（一）公用事业类债属性突出，利率下行提升估值

近期十年期国债收益率降至2%以下，类债资产估值有望提升。复盘历史长江电力股价与国债收益率走势，在2010年以前，长江电力成长性较好，股价与利率走势相关

性较小。2010-2013年，利率震荡上行十年期国债收益率保持在3%以上，最高上行超过4.5%，长江电力股价波动较小，趋势并不明显；2014-2016年，利率持续下降，从超过4.5%降至3%以下，在此期间虽然经历了2015年股市的大涨大跌，但从整体趋势来看，长江电力股价涨幅超100%，且保持50%以