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增长率(%)
-11.6
4.3
26.6
36.0
9.9
净利润(百万元)
842
1,000
1,205
2,039
2,221
增长率(%)
-29.1
18.7
20.5
69.2
8.9
毛利率(%)
22.4
25.2
22.0
25.2
24.8
净利率(%)
12.0
13.7
13.0
16.2
16.1
ROE(%)
15.3
15.9
16.8
22.7
20.3
EPS(摊薄/元)
1.22
1.45
1.75
2.96
3.23
P/E
39.2
34.9
31.7
18.7
17.2
P/B
9.0
4.8
5.3
4.3
3.5
资料来源:、诚通证券研究所预测,股价时间为2024年12月16日
目 录
1、国内海缆行业领先公司,充分受益海上风电行业发展 5
、公司深耕电缆行业多年,是国内领先的海缆企业 5
、股权结构稳定,各子公司布局分工明确 5
、海缆系统贡献了公司主要利润,公司充分受益国内海缆行业增长 6
、公司近年来业绩快速增长,期间费用率持续优化 7
2、国内海风行业迎来景气拐点,海缆行业有望充分受益 9
、近期国内海上风电行业出现积极变化 9
、2025年具备并网条件项目储备丰富,国内海风行业迎来景气拐点 10
、中长期国内海风行业仍具有较大增长空间 12
3、海缆抗大型化通缩能力较强,受益项目离岸距离增加及持续技术迭代 16
、海缆行业下游直接客户是业主,受风机大型化通缩影响相对小 16
、海缆行业先发优势明显,企业梯队明显,格局较为稳定 18
、离岸距离增加,提升海缆行业的整体需求 18
4、公司充分受益全球海风行业景气上行 19
、公司是国内领先的海缆生产商,海缆基地布局科学合理 19
、研发技术领先优势明显,更高等级电压及柔直技术产品持续突破 21
、2025年业绩确定性较高,充分受益广东项目节奏加快 22
、海外布局进入收获期,欧洲海缆订单持续突破 24
、国内电网投资加速,陆缆业务有望持续稳定增长 25
5、投资建议:充分受益全球海风行业增长,后市可期 26
、关键假设及盈利预测 26
、可比公司估值表 27
、投资建议 27
、风险提示 27
6、附录:财务预测摘要 27
附:财务预测摘要 28
图表目录
图1:公司深耕电缆行业多年,技术创新实力处于行业前列 5
图2:公司第一大股东为宁波东方集团,公司实控人为夏崇耀(截至24年3季度末) 6
图3:公司业务主要分为海缆系统、陆缆系统、海洋工程3块业务板块 6
图4:2023年营收主要来自陆缆系统,占比52% 7
图5:2023年毛利主要来自海缆系统,占比74% 7
图6:海缆系统毛利率显著高于陆缆系统 7
图7:2018至2023年营业收入CAGR达到19.3% 7
图8:2018至2023年归母净利润CAGR达到42.4% 7
图9:公司近几年的业绩快速增长主要得益于国内海风行业的发展 8
图10:海缆系统业务发展提升了公司整体盈利能力 8
图11:近几年公司期间费用率保持稳定 8
图12:2022年国内海上风电新增装机容量有所下滑(单位:GW) 9
图13:2022年以后江苏省海上风电建设节奏明显放缓(单位:GW) 10
图14:广东省2025年潜在并网项目居前(MW) 12
图15:三峡集团2025年潜在并网项目居前(MW) 12
图16:全球海上风电度电成本已低于传统化石能源 12
图17:国内风机大型化进程加速(MW) 13
图18:2023年8MW以上风机成为海风主力机型 13
图19:全球风机整机厂加快对超大型风机布局(MW) 14
图20:沿海省区普遍存在用电缺口,海上风电靠近用电负荷中心消纳优势明显(亿千瓦时) 14
图21:我国沿海地区风能资源丰富,技术可开发潜力大 15
图22:海上风电场由风电机组、海缆系统、升压站/换流站、陆上集控中心等部分构成 16
图23:电力经由阵列缆汇流后,由送出缆传输至陆地主网 17
图24:海缆位于风电产业链中游,与风机位置平行,直接下游客户是风电运营商 17
图25:海缆敷设船在港口接缆 18
图26:东方电缆北仑基地VCV立塔及港口情况 18
图27:21年及以前国内海风项目离岸距离在50km以内 19
图28:21年以后国内海风项目离岸距离明显增加 19
图29:近几年国内主要海缆生产企业海缆相关业务收入情况
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