固定收益月报：利率债抢跑降息，信用债会否补涨.docx

正文目录

信用策略：利率债抢跑降息，信用债会否补涨? 4

城投债：关注明年化债落地节奏，中短久期下沉与高等级拉久期并行 8

二永债：利率波动放大器特征持续，建议灵活交易 12

其他板块：挖掘国企品种机会 15

地产债：关注政策执行，国企债仍有利差空间 15

产业债：国企债品种挖掘为主 20

品种挖掘：品种溢价微升，继续中高等级产业、城投、ABS挖掘 21

信用风险及一二级跟踪 23

机构行为跟踪 25

风险提示 26

图表目录

图表1：利率与信用利差走势 4

图表2：信用债净融资额情况 4

图表3：中债收益率曲线分评级历史分位情况（2015年以来） 5

图表4：中债收益率利差分评级历史分位情况（2015年以来） 5

图表5：信用债中债收益率及月环比变化 6

图表6：信用债中债利差及月环比变化 6

图表9：23年以来信用债月度发行情况（分期限） 7

图表10：23年以来信用债月度净融资情况（分期限） 7

图表11：23年以来超长期信用债月度净融资情况（分类型） 7

图表12：10年及以上信用债发行利率 7

图表13：8月底以来超长信用债换手率明显下降 8

图表14：超长信用债换手率波动（分隐含评级） 8

图表15：AAA中短票期限利差 8

图表16：交易所终止审查城投债额度变化 9

图表17：协会完成注册城投债额度变化 9

图表18：2024年各地用于化债的特殊地方债发行梳理（亿元） 9

图表19：全国各区域获下达新增置换隐债“专项债务限额”情况 10

图表20：截至2024年12月13日，城投债提前偿还金额 10

图表21：各等级各期限城投债近一月收益率变化（bp）（11.13-12.13） 11

图表22：各等级各期限城投债近一月利差变化（bp）（11.13-12.13） 11

图表23：各区域近一月城投利差变化（bp） 11

图表24：12月13日各等级各期限城投债收益率（%） 12

图表25：银行二级资本债利差走势 12

图表26：银行永续债利差走势 12

图表27：银行二级资本债期限利差走势 13

图表28：银行永续债期限利差走势 13

图表29：投资者购买二永债情况 13

图表30：银行二级资本债等级利差走势 14

图表31：银行永续债等级利差走势 14

图表32：银行二永债到期数据 14

图表38：工行3+1年期TLAC利差走势 15

图表39：工行5+1年期TLAC利差走势 15

图表40：贝壳50城首套/二套房贷利率 16

图表41：部分重点城市房贷利率 16

图表42：房企土地收储案例 16

图表43：北上深限购措施 17

图表44：30城商品房成交面积（7DMA） 17

图表45：26城二手房成交面积（7DMA） 17

图表46：11月TOP50房企销售额环比同比下滑 18

图表47：1-11月TOP50房企销售走势 18

图表48：11月地产债净融资环比同比增长 18

图表49：11月地产债净融资以地方国企为主 18

图表50：主要地产发债主体收益率与利差情况 19

图表51：地产国企债利差中位数走势 19

图表52：2025年3月为地产债近期到期高峰 19

图表58：近期违约信用债明细 23

图表59：国企、民企违约规模及违约率变化 23

图表60：国企、民企信用债发行额月度变化 23

图表61：国企、民企信用债净融资额月度变化 23

图表62：产业、城投未来月度到期规模（含行权） 24

图表63：全市场理财必威体育精装版存续规模统计 25

图表64：保险各类债券配置 25

图表65：22年11月以来理财信用债净增持情况（分期限） 25

图表66：22年11月以来基金信用债净增持情况（分期限） 25

图表67：保费收入季节性比较 25

图表68：金融机构存贷款余额情况 25

图表69：24年中报理财配置信用债比例环比下降 26

图表70：24年中报债券基金配置信用债比例环比下降 26

信用策略：利率债抢跑降息，信用债会否补涨?

中期宏观能见度仍不高，社融和高频数据偏弱，利率债供给高峰期已过，在一致预期之下，适度宽松货币政策引发的降息预期引发非银机构等抢跑利率债。信用收益率跟随下行，其中高等级信用债收益率再创新低，但信用利差被动走阔，中短久期品种尤甚。鉴于利率债已经隐含了较高的降息预期，未来波动大概率加大，明年信用供给偏弱、需求有增量，仍存在